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    公司發(fā)布2013年報，實現(xiàn)收入21.6億元，同比增長16%；凈利潤3.2億元，同比增長34%，每股收益為0.95元，符合預期。公司去年P(guān)PR管材收入增速達到34%，市場份額持續(xù)提升，符合我們量變到質(zhì)變的判斷，維持 “強烈推薦-A”評級。
    2013年凈利潤同比增長34%，實現(xiàn)EPS0.95元。公司2013實現(xiàn)銷售收入、營業(yè)利潤、凈利潤分別為21.6億、3.7億和3.2億元，同比分別增長16.2%、29.2%、33.8%。每股收益0.95元。其中4季度單季度公司收入增長26.9%，凈利潤增長60.8%，單季度EPS為0.32元。去年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額達4.2億元，同比增長41%，是歷史上最好的一年。公司擬每10股轉(zhuǎn)增3股并派8元（含稅），分紅金額占凈利潤的85%，按目前股價計算股息率達5.0%。
    增長來源：零售業(yè)務發(fā)力，市場份額提升。去年公司PPR管材收入增速達34%，永高、顧地同期增速為8.2%和2.1%。同時其毛利率提升3.5個百分點至51.7%，帶動整體毛利率上升1.7個百分點至39.1%。PPR管材收入高增長源于品牌、渠道建設(shè)取得初步成效，市場份額不斷提升。未來公司將繼續(xù)擴張銷售終端數(shù)量至30000家左右，同時通過“星管家”服務等售后體驗來提升單店銷售額。公司去年P(guān)E管材收入增速為6.6%，毛利率小幅回落1.3個百分點。HDPE管材收入增長11%，毛利率提升1.9個百分點至29.9%。
    銷售費用率開始下降，管理費用率停止上升，未來或迎來拐點。去年公司銷售費用率為14.0%，同比下降0.2個百分點；管理費用率為7.3%，同比持平。銷售費用中增長最快的是市場推廣宣傳費，全年增速為39%，較上半年81%的增速有所下降。銷售費用率和管理費用率的下降依賴于規(guī)模效應，隨著公司收入規(guī)模的不斷增長，我們預計未來兩年這兩項費用率或迎來拐點。
    上調(diào)盈利預測，繼續(xù)維持“強烈推薦-A”投資評級。今年公司收入目標為25.3億元，成本及費用力爭控制在20.5億元左右。我們小幅上調(diào)今年盈利預測至1.23元（原來為1.17元），預計2014-2015年公司EPS為1.23、1.52和1.89元。我們看好公司PPR管材市場份額的持續(xù)提升，這將平滑地產(chǎn)調(diào)控帶來的影響，并認為在高管股權(quán)激勵已經(jīng)行權(quán)兩期的情況下超預期因素有可能增多，繼續(xù)強烈推薦。風險提示：地產(chǎn)大幅下滑，原材料價格大幅走高。