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    今日遠(yuǎn)光軟件發(fā)布2013 年度報(bào)告。收入增速19.16%，凈利潤增速18.39%。由于此前公司已經(jīng)發(fā)布業(yè)績快報(bào)，所以年報(bào)重要數(shù)據(jù)已充分被市場預(yù)期。但具體數(shù)據(jù)仍有不少亮點(diǎn)。
    經(jīng)營分析
    軟件業(yè)務(wù)收入增速超過20%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均有提升：雖然公司營業(yè)收入增速為19.16%，但是考慮到系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的下滑貢獻(xiàn)，公司的主要軟件收入增速約為22%左右，基本維持在過去數(shù)年的平均增速上，長期成長性仍然保持。
    熟客業(yè)務(wù)模式帶來銷售費(fèi)用率持續(xù)下降：與我們預(yù)期匹配，公司的銷售費(fèi)用率逐年下降。雖然公司2013 年在發(fā)電側(cè)開拓新的業(yè)務(wù)市場，但是費(fèi)用率仍比2012 年略有下降，足以證明公司的熟客銷售模式可以帶來真正的盈利。
    管理費(fèi)用率上升源自公司對(duì)新產(chǎn)品的研發(fā)投入：凈利潤增速略低于軟件收入增長，主要是因?yàn)橘M(fèi)用率出現(xiàn)了明顯上升。這源自于公司對(duì)發(fā)電側(cè)以及非電力行業(yè)等軟件系統(tǒng)的投入。這將為公司2014-2015 年的增長打下基礎(chǔ)。
    預(yù)計(jì)2014 年發(fā)電側(cè)如燃料管控、基建內(nèi)控等系統(tǒng)將進(jìn)入成長期遠(yuǎn)光是軟件行業(yè)最具藍(lán)籌屬性的公司，市場一直擔(dān)心其成長的天花板問題。自2013 年下半年以來，遠(yuǎn)光頻頻在發(fā)電側(cè)發(fā)力。燃料智能管控和基建內(nèi)控是很可能爆發(fā)的兩個(gè)細(xì)分行業(yè)。
    2013 年底，遠(yuǎn)光設(shè)立合資子公司遠(yuǎn)光共創(chuàng)以來，頻獲燃料智能管控訂單。
    國電集團(tuán)內(nèi)部試點(diǎn)電廠數(shù)量逐漸增多。若發(fā)電側(cè)燃料智能管控全面啟動(dòng)，未來數(shù)年的總投資額在百億級(jí)別，遠(yuǎn)光處于領(lǐng)軍地位。因此我們預(yù)期2014年遠(yuǎn)光的新業(yè)務(wù)進(jìn)入正式的成長期。
    投資建議
    我們預(yù)計(jì)遠(yuǎn)光14-16 年EPS 為0.98 元、1.31 元和1.77 元，給予27.44 元目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于28×2014EPS 估值。維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
    詳細(xì)邏輯見2013 年 5 月報(bào)告《高ROE 是對(duì)專注行業(yè)，深度融入客戶的回報(bào)》。