>> 長城證券-煙臺萬潤(002643)液晶短期承壓,分子篩成業(yè)績驅(qū)動主力-140417
| 上傳日期： |
2014/4/17 |
大小： |
773KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（下調(diào)) |
作者： |
凌學良，楊超，余嫄嫄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資建議
下調(diào)公司2014年和2015年EPS為0.53元和0.70元，當前股價對應(yīng)PE為21.7倍和16.5倍，盡管分子篩和醫(yī)藥業(yè)務(wù)進展順利，但考慮到液晶業(yè)務(wù)受下游去庫存影響，短期對公司業(yè)績構(gòu)成不利因素，暫時下調(diào)至"推薦"評級。
投資要點
事件：公司發(fā)布一季報，實現(xiàn)營收1.97億元，同比下降10.99%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1698萬元，同比下降44.58%%；扣非后，實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤1644萬元，同比下滑45.25%%。實現(xiàn)攤薄EPS為0.06元。公司同時公告1-6月歸屬于上市公司股東凈利潤同比下滑20%-50%。
液晶訂單下滑，費用高企是業(yè)績大幅下滑主因：Q1業(yè)績和1-6月份業(yè)績預(yù)告均低于市場預(yù)期。Q1營收/毛利潤/營業(yè)利潤增幅分別為-10.99%/-11.08%/-45.60%，營收下滑主因是液晶訂單量下滑，下游面板企業(yè)去年4季度出貨量低于預(yù)期，混晶企業(yè)1季度消耗庫存應(yīng)該是單晶需求下降的原因，目前下游三大混晶企業(yè)份額基本穩(wěn)定，公司單晶的份額也維持穩(wěn)定，1-2月全球面板企業(yè)出貨量小幅回升，預(yù)計對混晶企業(yè)庫存消耗加快，下半年補庫存需求將會企穩(wěn)回升。盡管募投項目轉(zhuǎn)固帶來折舊增加，但公司綜合毛利率仍達到29.35%，維持在29%-30%的幾個季度平均水平。費用方面，銷售費用和管理費用增幅達到76.95%和24.83%，由于單季度費用對業(yè)績影響較大，致單季營業(yè)利潤下滑幅度超出預(yù)期。銷售費用主要是運費增加和支付傭金發(fā)生在Q1（去年傭金發(fā)生在Q2）導致Q1銷售費用增長較大；管理費用增長主要是分子篩新產(chǎn)品研發(fā)和OLED等其他產(chǎn)品研發(fā)投入加大導致。預(yù)計全年費用得到有效控制應(yīng)無問題，增幅應(yīng)可合理控制在營收增幅相當水平。
非晶業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長將提振全年業(yè)績：液晶業(yè)務(wù)短期承壓將對公司上半年業(yè)績產(chǎn)生消極影響，但我們判斷面板企業(yè)投產(chǎn)和混晶企業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移陸續(xù)進行，未來新增需求仍有200-300噸的空間，長期來看仍然值得期待。而非晶業(yè)務(wù)未來2-3年快速增長基本確定：汽車尾氣催化材料未來3-5年全球新增市場容量大約在30億左右，定制客戶莊信萬豐的預(yù)測到2015年需求有望突破3000噸，公司作為第一大供應(yīng)商占60%的供應(yīng)份額，今年全年翻番基本確定，明后兩年隨著現(xiàn)有產(chǎn)品擴產(chǎn)和產(chǎn)品體系擴充進軍歐5標準市場，預(yù)計該產(chǎn)品將有望繼續(xù)維持快速增長。此外醫(yī)藥制劑項目年中能夠取得GMP認證，今年就能取得銷售收入，對估值和業(yè)績也將有正面提振作用。我們對下半年的液晶企穩(wěn)回升較為樂觀，而非晶業(yè)務(wù)高增長較為確定，從而有望提振全年業(yè)績。
風險提示：液晶業(yè)務(wù)需求波動風險；人民幣匯率波動風險。
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