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投資要點(diǎn)
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1 季度主營(yíng)收入220 億元，同比增長(zhǎng)42.8%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)1.4 億元，同比下降13%，對(duì)應(yīng)EPS0.25 元，下降的主要原因是去年同期有非經(jīng)常性收益，而扣非后歸屬凈利潤(rùn)1.35 億元，同比增長(zhǎng)37%，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利增速遠(yuǎn)高于進(jìn)口車(chē)行業(yè)平均水平。
    財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)影響了當(dāng)季增速，預(yù)計(jì)2 季度有望明顯下降。1 季度財(cái)務(wù)費(fèi)用1.78 億元，去年同期0.41 億元，大幅增長(zhǎng)主要原因是人民幣貶值導(dǎo)致匯兌損失，根據(jù)人民幣貶值幅度測(cè)算，預(yù)計(jì)新增匯兌損失約0.6 億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加影響了當(dāng)季盈利增速；從財(cái)務(wù)謹(jǐn)慎角度，預(yù)計(jì)公司對(duì)于人民幣貶值將采取一定措施來(lái)減少損益，預(yù)計(jì)2 季度財(cái)務(wù)費(fèi)用有望下降。
    1 季度公司進(jìn)口車(chē)批發(fā)業(yè)務(wù)增速高于行業(yè)平均水平。海關(guān)數(shù)據(jù)，1-2 月進(jìn)口車(chē)?yán)塾?jì)上牌數(shù)為23 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25%，預(yù)計(jì)1 季度進(jìn)口車(chē)整體增速在25%左右；公司1 季度收入同比增長(zhǎng)42.8%，主要受益于代理的克萊斯勒J(rèn)EEP、福特、路虎等品牌銷(xiāo)量增速高于進(jìn)口車(chē)整體水平；1 季度綜合毛利率2.7%，同比提升0.5 個(gè)百分點(diǎn)，也說(shuō)明進(jìn)口車(chē)批發(fā)業(yè)務(wù)盈利同比提高，預(yù)計(jì)2 季度該趨勢(shì)仍將持續(xù)。
    現(xiàn)金流明顯改善。1 季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流20.9 億元，實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流3.7 元，現(xiàn)金流大幅改善（去年年報(bào)中經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流全年凈流出19.7 億元）。季末存貨0.18 億元，同比下降42%，存貨明顯好轉(zhuǎn)。
    車(chē)聯(lián)網(wǎng)等新業(yè)務(wù)有望逐步貢獻(xiàn)盈利和提升估值。車(chē)聯(lián)網(wǎng)方面，公司與四維圖新成立的合資公司（公司持股比例35%），后續(xù)有望逐步貢獻(xiàn)盈利，新業(yè)務(wù)開(kāi)拓有望提升估值水平。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年每股收益分別為1.54、1.89、2.28 元，參考可比公司估值水平及同行業(yè)新能源汽車(chē)主題公司估值，給予14 年16 倍PE估值，目標(biāo)價(jià)24.6 元，維持公司增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度影響進(jìn)口車(chē)需求，整車(chē)降價(jià)影響經(jīng)銷(xiāo)商盈利。