>> 銀河證券-法拉電子(600563)：低估值 穩(wěn)定增長-140417
| 上傳日期： |
2014/4/18 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
王莉 |
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投資要點：
1、事件
我們對法拉電子進行了跟蹤，新能源用電容擴產項目將投產。
2、我們的分析與判斷
隨著新能源產業(yè)不斷發(fā)展，IGBT、節(jié)能電力拖動技術、逆變技術蓬勃發(fā)展，風電/太陽能、混合動力汽車、電動汽車、電力機車拖動等對大功率、高頻等新能源用薄膜電容器需求越來越大，預計市場即將爆發(fā)。
風電、太陽能用逆變器、變頻器市場正在啟動，公司已切入艾默生、陽光電源等客戶，預計未來隨著新能源市場企穩(wěn)回升，未來增長將加速。
而汽車用電容器方面，薄膜電容主要用于電機驅動、直交流轉換、電池管理系統(tǒng)等，以電機驅動電路為例，一般需要并聯(lián)幾只薄膜電容用于直流濾波，電池管理系統(tǒng)需要薄膜電容用于高頻濾波等。特斯拉、本田FCX燃料電池汽車、新馬六等引領了車用超級電容的風潮，由于超級電容具備儲能、大電流快速充放電特性，主要配備在電池管理系統(tǒng)，以便和鋰電池形成互補，在啟動瞬間扮演汽車驅動系統(tǒng)主要動力源的角色，而在其他條件下充當?shù)氖禽o助動力源的角色。除了輔助動力源作用外，其它幾組車用電容均以薄膜電容為主，電池系統(tǒng)同樣需要薄膜電容用以濾波。
法拉電子目前雖然未生產超級電容，但是隨著汽車智能化及電子化趨勢延伸，汽車電路系統(tǒng)的電壓、輸出功率等大幅提升，關鍵器件對耐高壓耐沖擊能力的要求不斷提升，加上薄膜電容器的體積及重量小、容量大、性能穩(wěn)定、自愈性好，其替換整車中的鋁電解電容器將成趨勢，如豐田普銳斯二代用的就是薄膜電容器。我們預計，薄膜電容未來會成為新能源汽車的標配電容器，法拉電子和內新能源車排頭兵比亞迪等廠商合作密切，公司產品已用于控制箱等，預計未來放量機會大。
公司于2012 年投資1 億多元用于新能源薄膜電容擴產，擴產項目海滄新廠區(qū)三期廠房已經建成并完成驗收，目前進入工藝管線安裝階段，預計本月投入使用，投產后將新增3 億uF 的新能源用薄膜電容器年產能，未來增長動力充足。2013 年，公司來自風電、光伏、新能源汽車等領域的營收增長142%，估測過億元，預計隨著新廠房投入使用，業(yè)務進入快增通道，初步預計2014 年新能源業(yè)務收入將超過2.8 億元。
公司老業(yè)務節(jié)能燈、LED 燈、家電用傳統(tǒng)直流類簿膜電容器依然是公司的主導產品，預計新的電子消費品、家用電器和LED 光源等市場仍有待挖掘空間，預計老業(yè)務將保持平穩(wěn)小幅增長。
受益于成本控制及產品升級，2013 年公司綜合毛利率約為38.2%，小幅上升，預計隨著新能源用電容器占比提升，毛利率將大幅提升。由于公司管理能力強，費用率水平預計將持續(xù)穩(wěn)定。在營收快速增長、毛利率大幅提升及費用率穩(wěn)定的情況下，今年二季度起，公司業(yè)績超預期概率極大。
3、投資建議
預計2014-2016 年實現(xiàn)營收約為14.4、15.8、17.5 億元，EPS 分別是1.45、1.64、1.90 元，對應的PE 分別是18、16、14，維持推薦評級。
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