>> 中信證券-歐亞集團(600697)2013年年報點評-業(yè)績符合預(yù)期，主業(yè)穩(wěn)步擴張-140418
| 上傳日期： |
2014/4/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙雪芹，孫洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
收入/凈利潤同步增長，2013 年歸母凈利潤2.45 億元，YoY+21.5%，符合預(yù)期。2013 年公司收入和凈利潤分別為103.15 億和2.45 億元，分別同比增20.1%/21.5%，增速優(yōu)于同行，實現(xiàn)EPS1.54 元，符合我們預(yù)期。
公司收入增長良好主要因：1)公司打折促銷力度加大。2)主力門店收入增長良好：歐阿商都2013 收入同比增長約5%；歐亞賣場面積擴張, 2013收入同比增速近30%。3)新開6 家超市門店，歐亞車百有限銷售收入增速超35%。4）梅河地產(chǎn)項目進(jìn)入結(jié)算周期，收入YoY+32.06%；2013Q4公司收入/凈利潤分別為27.99 億和9027 萬元，YoY+11.1%/24.8%,Q4收入增速放緩。
2013 年毛利率略有提升，期間費用率略增0.51pct。受益高毛利率地產(chǎn)收入YoY+32.06%，2013 公司毛利率16.74%，同比增0.62pct。公司期間費用率11.79%，同比略增0.51pct。2013 公司凈利潤率2.38%，同比略增0.03pct，盈利能力基本保持穩(wěn)定。
“低成本+自有物業(yè)”擴張，店齡結(jié)構(gòu)較好。公司堅持低成本+自有物業(yè)擴張戰(zhàn)略，2013 年底公司自有物業(yè)（約147.65 萬平米）占比近99%，我們保守測算公司自有物業(yè)RNAV 為30.57 元/每股，安全邊際高。此外，公司低成本儲備項目充足（近10 個），長期可規(guī)避租金上漲風(fēng)險。目前公司店齡結(jié)構(gòu)合理（2007 年后新開13 家門店），主力店歐亞商都雖短期受反腐/反“三公消費”影響增長乏力，但歐亞賣場、通化、遼源店與吉林解放大路等定位中檔面向普通消費者的次新店內(nèi)生增長可期。同時，公司也積極尋找省內(nèi)外的擴張機會，預(yù)計未來幾年公司每年會開1-2 家百貨或購物中心，3-4 家超市。
經(jīng)營展望：外延擴張/次新店增長/地產(chǎn)收入確認(rèn)支撐增長，料2014 年業(yè)績增長約20.9%。1）料歐亞商都2014 年收入持平，歐亞賣場預(yù)計2014年收入增速仍將保持在~15%左右；2）超市料新開2-3 家，超市收入有望保持~10%以上增長。3)吉林市購物中心項目與長春五環(huán)購物廣場項目有望2014 年內(nèi)開出；4）公司梅河口/吉林市/琿春三地地產(chǎn)項目進(jìn)入結(jié)算周期，預(yù)計三項目2014 年有望確認(rèn)收入約4.47 億元（約12 萬平米）。考慮公司長期借款與公司債情況，我們預(yù)計2014 年公司財務(wù)費用將增至1.69 億元。考慮經(jīng)營情況與管理層激勵（激勵計劃2015 年到期），預(yù)計2013 年公司計提激勵基金后凈利潤將增長20.9%至2.97 億元。
風(fēng)險提示?？鐓^(qū)域擴張面臨外省商業(yè)龍頭的激烈競爭；電子商務(wù)等新業(yè)態(tài)沖擊,百貨行業(yè)毛利率下滑風(fēng)險;公司內(nèi)生增長、精細(xì)化管理可能低于預(yù)期盈利預(yù)測及估值。我們維持公司2014-2015 年EPS 分別為1.86/2.20 元的預(yù)測，新增2016 年EPS 預(yù)測為2.51 元，以13 年為基期未來3 年CAGR為17.6%。我們看好公司中檔大眾購物中心定位受益區(qū)域消費增長，同時公司激勵充分、項目儲備充足、出色的“低成本+自有物業(yè)”擴張模式下，逐漸嘗試O2O 模式轉(zhuǎn)型，未來穩(wěn)健成長可期。給予公司2014 年13 倍PE，對應(yīng)合理價值24.18 元，維持“買入”評級。
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