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    投資要點(diǎn)：
    投資評(píng)級(jí)與估值：管理層改革新政逐漸成效，開(kāi)源、節(jié)流、提效，公司整體經(jīng)營(yíng)效率逐步提升是今年公司發(fā)展的主基調(diào)。我們維持公司14-16 年盈利預(yù)測(cè)0.46 元、0.60 元和0.76 元。目前股價(jià)6.20 元，對(duì)應(yīng)估值分別為14PE 13.3X、15PE 10.4X 和16PE 8.2X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    一季報(bào)收入增長(zhǎng)良性，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司公布2014 年一季報(bào)，共實(shí)現(xiàn)收入26.13 億，同比增長(zhǎng)9.54%。歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4951 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)21.12%，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS 為0.0648 元，低于我們之前的預(yù)期（0.07 元）。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.40 元，同比下滑243%。
    冰箱行業(yè)略顯低迷，公司整體收入維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。節(jié)能補(bǔ)貼政策后，冰箱行業(yè)略顯低迷，產(chǎn)業(yè)在線1-2 月數(shù)據(jù)顯示行業(yè)同比下滑7.3%。公司表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均，整體銷(xiāo)量增長(zhǎng)7.4%。我們預(yù)計(jì)是公司內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品力有所提升以及出口市場(chǎng)拓展較好的結(jié)果。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)1-2 月美菱電器內(nèi)銷(xiāo)量34 萬(wàn)，同比下滑7%，出口量20 萬(wàn)，同比大幅增長(zhǎng)49%。考慮到新推出具有賣(mài)點(diǎn)的ChiQ冰箱與空調(diào)主要將于二季度進(jìn)入主要渠道鋪貨階段，我們對(duì)公司后續(xù)收入規(guī)模增長(zhǎng)仍保有較好的期待。此外，由于鋪貨空調(diào)，公司應(yīng)收賬款較年初增長(zhǎng)33.9%。
    出口大幅增長(zhǎng)致毛利率有所下滑，凈利潤(rùn)同比仍有提升。公司Q1 實(shí)現(xiàn)毛利率22.2%，同比、環(huán)比分別下滑0.4 和0.8 個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)是出口增長(zhǎng)較好帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性變化。費(fèi)用率方面，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)0.3 個(gè)百分點(diǎn)至17.4%，管理費(fèi)率同比下滑0.4 個(gè)百分點(diǎn)至3.3%，整體期間費(fèi)用率仍有下滑。由于子公司補(bǔ)虧降低所得稅費(fèi)用、庫(kù)存周轉(zhuǎn)加速致資產(chǎn)減值損失降低等原因，公司凈利潤(rùn)率同比提升0.2 個(gè)百分點(diǎn)至1.9%。
    核心假設(shè)與風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)銷(xiāo)量低迷，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)