>> 廣發(fā)證券-長江證券(000783)綜合收益增長22%,停牌歸于高送配因素-140421
| 上傳日期： |
2014/4/21 |
大小： |
728KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李聰，張黎，曹恒乾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)：
業(yè)績：綜合收益增長22%，歸于經(jīng)紀(jì)、兩融收入增加
從2013 年證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境來看，行業(yè)景氣度整體而言稍好于2012 年，主要?dú)w于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)環(huán)境同比好轉(zhuǎn)，13 年日均股票成交金額同比增長52%。
從2013 年公司經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，長江證券歸屬母公司綜合收益、凈利潤分別為10.4 億元、10.0 億元，分別同比22%、47%，每股綜合收益、凈利潤分別為0.44 元、0.42 元。綜合收益增長主因歸于經(jīng)紀(jì)、兩融收入增加。
上周公司臨時停牌主要?dú)w于討論送配方案。2013 年利潤分配預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.50 元（含稅）；每10 股轉(zhuǎn)增10 股。
收入端：經(jīng)紀(jì)、兩融收入大幅增加，資管規(guī)模擴(kuò)張迅速
1）經(jīng)紀(jì)：收入同比增長45%，傭金率下滑趨緩。 2013 年經(jīng)紀(jì)收入14.9億元，同比增長45%，主因歸于市場成交額同比增長的積極影響。此外，公司股票交易傭金率0.070%，同比小幅下滑3.1%，下滑幅度同比趨緩；經(jīng)紀(jì)市場份額1.85%，同比小幅下降2%。
2）類貸款：兩融規(guī)模持續(xù)翻倍增長，融資渠道同步拓寬。2013 年末公司信用業(yè)務(wù)融出資金規(guī)模達(dá)67.89 億元，同比增長241.4%，實現(xiàn)利息收入5.20億元，同比增長31%。其中，融資融券余額57.3 億元，同比高增210.4%，股票質(zhì)押式回購?fù)瓿? 單，質(zhì)押市值規(guī)模13.84 億元。此外，公司公告擬發(fā)行不超過50 億元公司債，融資渠道的持續(xù)拓寬支持類貸款業(yè)務(wù)繼續(xù)增長。
3）資管：收入同比增長31%，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張迅速。2013 年資管收入0.9億元，同比增長31%，歸于產(chǎn)品創(chuàng)新帶來的業(yè)務(wù)規(guī)模增長。報告期內(nèi)，公司集合資管凈收入0.69 億元，同比增長7%；定向資管凈收入0.05 億元，同比增長83 倍；海外資管凈收入0.09 億元，同比增長近2 倍。
4）投行：收入同比減少29%，歸于IPO 暫停等因素影響。2013 年投行收入1.6 億元，同比下降29%，主要?dú)w于IPO 暫停導(dǎo)致的承銷收入減少等影響。目前公司IPO 在會項目14 家，新三板業(yè)務(wù)掛牌企業(yè)家數(shù)達(dá)33 家，2014年將受益于IPO 重啟、新三板擴(kuò)容及未來做市業(yè)務(wù)推出等。
成本端：管理費(fèi)同比增長13%，歸于創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入增加等
2013 年公司業(yè)務(wù)及管理費(fèi)15.7 億元，同比上升13%，主要?dú)w于柜臺交易系統(tǒng)、股票質(zhì)押回購交易系統(tǒng)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)建設(shè)投入增加等，同時仍顯著低于新營業(yè)收入21%的同比增速。
投資建議：維持“買入”評級
行業(yè)層面，我們繼續(xù)看好在一季度風(fēng)險充分市場之后，二季度證券板塊諸多政策催化劑預(yù)期驅(qū)動的投資機(jī)會。
公司層面，長江證券綜合實力較強(qiáng)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新業(yè)務(wù)扎實推進(jìn)，債務(wù)融資渠道拓寬有利于進(jìn)一步提升roe；公司潛在風(fēng)險因素主要在于大小非的持續(xù)減持。
預(yù)計公司在本次送股前股本口徑下，2014-15 年每股綜合收益0.53、0.62元，14 年末BVPS 為5.70 元，對應(yīng)2014-15 年P(guān)E 為17、14 倍，14 年末PB 為1.5 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：大小非減持、互聯(lián)網(wǎng)低傭競爭、券商牌照放開等
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