>> 海通證券-中國船舶(600150)13年報點評-困境反轉(zhuǎn),價值重估-140419
| 上傳日期： |
2014/4/21 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
何繼紅 |
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此報告為加密報告 |
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報告要點：
集團層面支持。從集團層面看，中國船舶是中船集團核心民品主業(yè)上市公司，業(yè)務(wù)涵蓋船舶造修、海洋工程、動力業(yè)務(wù)、機電設(shè)備等業(yè)務(wù)板塊，深得集團層面支持；與中船租賃簽訂年度合作協(xié)議，體現(xiàn)了集團層面的支持，亦有利于正向引領(lǐng)船舶建造市場價格和促進公司在節(jié)能環(huán)保船型及高端海洋工程領(lǐng)域的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。
產(chǎn)業(yè)層面復蘇。從產(chǎn)業(yè)層面看，新船造價近期出現(xiàn)持續(xù)復蘇跡象，最新價格較去年同期上漲10%-20%不等，顯示供需力量對比發(fā)生改善，新船造價有望回到盈虧平衡之上。
公司層面觸底回升。2013年造船完工量的減少和低價船的集中導致了2013年收入的同比下降；公司財務(wù)處理穩(wěn)健，從10年開始在當期利潤表中穩(wěn)步計提減值損失；從資產(chǎn)負債表的角度，截止13年底，建造合同預(yù)計虧損（體現(xiàn)在預(yù)計負債中）尚有39.01億元；在集團層面支持和產(chǎn)業(yè)層面復蘇背景下，公司新接訂單有望盈利，基本面開始觸底反轉(zhuǎn)。
困境反轉(zhuǎn)，價值重估，買入評級?；谖覀儗Ξa(chǎn)業(yè)供需、公司運營的理解和判斷，預(yù)計公司2014-2016年營業(yè)收入分別為263.95億元、295.16億元和336.30億元，歸母凈利潤分別為0.84億元、1.77億元和11億元，對應(yīng)業(yè)績增速分別為112.93%、110.66%和520.15%，對應(yīng)EPS分別為0.06元、0.13元和0.80元。參考國際可比公司估值，基于集團層面支持、產(chǎn)業(yè)層面復蘇、公司層面觸底回升，我們建議按2倍PB水平來評估中國船舶的合理價值；公司2013年底最新凈資產(chǎn)173.48億元，對應(yīng)每股凈資產(chǎn)12.59元，按2倍PB水平給予目標價25.18元，對應(yīng)2014-2016年P(guān)E分別為412.16倍、195.65倍和31.55倍；公司上一交易日收盤價19.87元，對應(yīng)PB水平1.58倍，具備價值重估機會，買入評級。
風險提示。公司層面在手合同的虧損尚未完全在利潤表中體現(xiàn)；集團層面的支持力度和進度有不確定性；產(chǎn)業(yè)層面新船價格復蘇的持續(xù)性和幅度有不確定性。
事件：
公司發(fā)布了2013年年報及第五屆董事會第十九次會議決議公告
2013年業(yè)績和分配預(yù)案。2013年度，公司全資子公司外高橋造船轉(zhuǎn)出江南長興造船51%股權(quán)、轉(zhuǎn)進江南長興重工36%股權(quán)，全資子公司滬東重機增資廣州中柴至51%股權(quán)，實現(xiàn)了對上海江南長興重工有限責任公司和廣州中船船用柴油機有限公司的同一控制下企業(yè)合并。按并表后同一口徑數(shù)據(jù)，2013年全年，收入221.98億元、同比降25.15%，歸母凈利潤3953.51萬元、同比扭虧，EPS0.03元；2013年Q4單季度，收入71.95億元、同比增7.31%，歸母凈利潤2423.22萬元，EPS0.02元。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.1元（含稅），派發(fā)紅利總額1378.12萬元。
2013年全年新簽訂單。船舶制造方面，承接新船訂單108艘/1392.08萬載重噸，噸位數(shù)同比增長285.26%；船舶修理方面，承接修船訂單金額15.87億元；動力設(shè)備方面，承接柴油機訂單189臺/384.16萬馬力，功率數(shù)同比增103.74%；海洋工程方面，外高橋造船承接自升式鉆井平臺6座、平臺供應(yīng)船（PSV）4座，中船澄西（廣州）一次承接2艘FPSO改裝項目；機電設(shè)備方面，承接機電設(shè)備合同金額15.57億元。
2014年經(jīng)營計劃。計劃完成營業(yè)收入270億元，其中：船舶造修板塊營業(yè)收入165億元，海洋工程板塊營業(yè)收入34億元，動力裝備板塊營業(yè)收入47億元，機電設(shè)備板塊營業(yè)收入26億元。
與中國船舶(香港)航運租賃有限公司簽訂2014年度日常經(jīng)營合作協(xié)議。2014年度，中船租賃（及其成員）擬向中國船舶（及其成員）訂立總金額不低于70億元人民幣的船舶及（或）海洋工程產(chǎn)品建造合同，交易涉及的產(chǎn)品類型主要包括但不限于：散貨船、集裝箱船、油船、海洋工程產(chǎn)品（海洋石油鉆井平臺、海洋工程船等）。
擬委托中船財務(wù)有限責任公司開展資金管理業(yè)務(wù)。授權(quán)公司全資子公司外高橋造船（及其控股子公司）、中船澄西可以新增不超過60億元人民幣，委托中船財務(wù)進行資金管理業(yè)務(wù)，其中：外高橋造船（及其控股子公司）可新增不超過55億元人民幣，中船澄西可新增不超過5億元人民幣。
董事長胡問鳴先生提名陶健先生擔任公司董事會秘書。陶健先后任上海中華造船廠經(jīng)營處民船科科長、經(jīng)營處處長，中國船舶工業(yè)貿(mào)易公司出口一部副總經(jīng)理、船舶一部總經(jīng)理、公司總經(jīng)理助理兼船舶一部總經(jīng)理、公司副總經(jīng)理，中國船舶工業(yè)集團公司海工部副主任，任期至第五屆董事會期限屆滿。
點評：
1. 集團層面支持
集團層面支持。中船集團下屬三家上市公司，中國船舶、廣船國際、
ST鋼構(gòu)。中國船舶是中船集團核心民品主業(yè)上市公司，業(yè)務(wù)涵蓋船舶造修、海洋工程、
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