>> 光大證券-九牧王(601566)年報點評-行業(yè)仍在調(diào)整期,關(guān)注O2O落實和浪肯收購對價-140420
| 上傳日期： |
2014/4/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
李婕，唐爽爽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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收入降幅逐季擴大，13 年凈利降20%
13年公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.02億元，同比-3.81%，歸母凈利潤5.37億元，同比-20%，從年度看首現(xiàn)負增長，EPS0.93元，符合預(yù)期，10派7元。凈利增速大幅低于收入主要由于毛利率下降、銷售費用率上升以及所得稅率大幅上升所致。
13Q4收入降10%、凈利降43.5%。13Q1-Q3收入分別+4.7%、-11.2%、+1%，凈利分別-8.2%、-23.3%、-1.6%。Q4凈利降幅加大主要由于三費率增3.86PCT（銷售、管理和財務(wù)費用率提升6.57、-1.96、-0.75PCT），以及所得稅率提升1.4PCT。
14Q1收入、凈利為5.45億元、1.45億元，分別同比降22.1%、24.3%，EPS0.25元，低于預(yù)期。我們分析，14Q1單季收入降幅擴大主要因3月氣候異常（倒春寒影響春裝銷售）以及終端特別是商場渠道仍低迷所致?？鄯莾衾?30.63%，低于凈利增速主要由于Q1政府補助1500萬元。
◆13年凈關(guān)店 ，加盟商仍在去庫存之中、出貨下降
（1）13年公司渠道凈關(guān)店140家（總店數(shù)3124家，其中直營778家、加盟2346家，分別增加84和減少224家），外延店鋪增速為-4.3%（直營和加盟分別增長12.1%和-8.7%），同店增0.5%。凈關(guān)店一方面因終端低迷，公司主動關(guān)閉效益不好的店鋪，并將部分商場店轉(zhuǎn)進萬達購物中心，取得較好銷售效果，另一方面加盟商開店意愿有所減弱。
（2）分渠道來看，收入增長主要來自直營：我們分析，Q1直營仍然增長，但由于加盟商仍處于去庫存中、出貨業(yè)務(wù)仍為負增長。
（3）從量價來看，銷量下降4.67%，從而推斷出價格微升0.90%。
（4）分地區(qū)來看，公司的銷售市場目前仍主要集中在華東、中南及華北，華東、中南分別下降9.5%和5.9%，華北增5%。西南、西北等空白地區(qū)分別增8.4%和6.3%，但東北市場下降11%，東北市場本身基數(shù)不低，收入下滑主要由于公司在東北市場競爭力不強，弱于浙江和北方品牌。
◆13年毛利率略下滑，銷售費用率、所得稅率上升，全額計提FUN及VIGANO商標減值準備
毛利率：13年整體毛利率同比-0.98PCT至56.81%，我們認為主要由于四季度暖冬影響銷售、終端打折力度較大。13Q1-13Q3分別為56.77%（-0.2PCT）、58.94%（+0.6PCT）、59.34%（+1.7 PCT），Q4毛利率降低4.7PCT至53.48%，14Q1毛利率減0.4 PCT至56.39%。
費用率：銷售費用率提升1.78PCT至23.25%,主要由于商場費用和裝修費用分別增長23%和25%；管理費用率上升0.16 PCT至7.33%，財務(wù)費用率降低0.51 PCT至-3.20%，其中利息收入為8426萬元。
所得稅率增8PCT 至21%，一方面由于母公司“兩免三減半”稅收優(yōu)惠到期；另一方面則由于遞延所得稅資產(chǎn)增長297%（增加3111 萬元），
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