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本報(bào)告導(dǎo)讀：
    公司通行費(fèi)收入增長(zhǎng)以及地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)構(gòu)建穩(wěn)定分紅的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)2014 年稅前股息收益率6.7%，首次覆蓋，給予謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。
    投資要點(diǎn)：
    首次覆蓋給予寧滬高速謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)：2013年寧滬高速 EPS 0.54元，分紅率70.7%。2011 年以來(lái)，寧滬高速的股息收益率率區(qū)間為5.1%-7.9%，目前股息收益率6.7%，略高于過(guò)去三年均值，評(píng)級(jí)謹(jǐn)慎增持，目標(biāo)價(jià)6.3元。
    通行費(fèi)收入有望持續(xù)增長(zhǎng)。1）小客車(chē)通行費(fèi)減免影響降低。2012 有兩個(gè)節(jié)假日實(shí)行小客車(chē)高速公路免費(fèi)政策，2013 年擴(kuò)大到全部4 個(gè)節(jié)假日，2014 年收入的同比口徑趨同將推動(dòng)通行費(fèi)收入增速好于2013 年。2）汽車(chē)保有量持續(xù)增加，以及對(duì)通行費(fèi)收入影響明顯的貨車(chē)流量2014 年維持增長(zhǎng)將推動(dòng)通行費(fèi)收入延續(xù)良好表現(xiàn)。
    地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)。2013 年地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入0.8 億，我們預(yù)計(jì)2014、2015 年貢獻(xiàn)收入10.7、5 億。目前公司還持有未開(kāi)發(fā)的土地儲(chǔ)備33 萬(wàn)平米左右，2016 年開(kāi)始逐漸進(jìn)入結(jié)算周期，地產(chǎn)業(yè)務(wù)滾動(dòng)開(kāi)發(fā)將持續(xù)為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
    多元化投資是雙刃劍。2009 年起公司介入房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)盈利增長(zhǎng)。
    但同年的分紅比例也從06-08 年平均84.7%下降至77.7%，并逐步下調(diào)到2013 年接近71%。投資者普遍按股息收益率評(píng)估公路股價(jià)值，盈利增長(zhǎng)對(duì)估值的正貢獻(xiàn)，基本被分紅比例下降帶來(lái)的負(fù)貢獻(xiàn)所對(duì)沖。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：節(jié)假日免費(fèi)范圍擴(kuò)大，公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)，車(chē)流量增長(zhǎng)和地產(chǎn)銷(xiāo)售低于預(yù)期。