>> 中信建投-金科股份(000656)戰(zhàn)略休整期-140422
| 上傳日期： |
2014/4/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇雪晶，劉璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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金科股份公布13 年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入160.7 億元，同比增長55.3%；歸屬于母公司的凈利潤9.8 億元，同比下降23%；EPS0.85 元，利潤分配10 派1.2 元。
毛利下滑致業(yè)績低預(yù)期：公司營業(yè)收入顯著增長，業(yè)績卻明顯下滑，主要是房地產(chǎn)結(jié)算毛利率跌幅超市場預(yù)期。這主要是因為報告期結(jié)算結(jié)構(gòu)中，北京、江蘇低毛利項目占比較高，預(yù)計到今年下半年毛利水平將恢復(fù)至正常水平。同樣，這也是為從前戰(zhàn)略失誤的過錯買單。預(yù)計全年毛利將有所回升。
銷售穩(wěn)健擴(kuò)張，14 年沖擊300 億規(guī)模：13 年房地產(chǎn)銷售額達(dá)208億，同比增長27%。14 年總體貨值供應(yīng)較為充足。新推貨值大重慶地區(qū)仍占據(jù)半壁江山，其中主城區(qū)約占一半，將對去化率構(gòu)成支撐。全年銷售額預(yù)計280 億左右，如果新項目入市節(jié)奏加快，會對300 億規(guī)模發(fā)起沖擊。整體而言，公司堅守622 戰(zhàn)略及郊縣挖掘，三線城市的發(fā)展瓶頸仍會對公司去化能力提出更高要求。
負(fù)債率提升，拿地力度有所放緩：連續(xù)兩年積極拿地，導(dǎo)致公司13 年整體負(fù)債率有所提升，再融資計劃以及港股平臺的搭建都在積極推進(jìn)中，將為公司融資渠道的多樣化以及成本下移創(chuàng)造空間。公司全年拿地額相對12 年力度有所放緩，從區(qū)域來看，四季度如期重新強(qiáng)化了對主城區(qū)的布局。14 年拿地規(guī)模預(yù)計與13年相持平，會專注在大重慶以及四川等西部片區(qū)的擴(kuò)張。
產(chǎn)業(yè)嫁接戰(zhàn)略推進(jìn)，養(yǎng)老文旅復(fù)合概念地產(chǎn)方向確立：繼公司在去年投資者交流平臺上的表態(tài)，年報中明確公司將執(zhí)行產(chǎn)業(yè)嫁接地產(chǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，實現(xiàn)住宅地產(chǎn)、商業(yè)地產(chǎn)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、文化旅游產(chǎn)業(yè)齊駕并驅(qū)。正如我們在2 月份點評報告中指出，公司雖然是二三線房企代表，但具備打造精品地產(chǎn)的能力，如若進(jìn)行復(fù)合概念，尤其是養(yǎng)老地產(chǎn)的嘗試，將有望形成公司長遠(yuǎn)發(fā)展的另一個看點，一定程度上有效彌補(bǔ)曾經(jīng)三四線城市戰(zhàn)略選擇的缺憾。
盈利預(yù)測與投資評級：公司13 年銷售較大幅度的增長，預(yù)計銷售利潤率也會有明顯的改善。特別是在戰(zhàn)略選擇的一些積極變化，讓我們對公司的認(rèn)識有所改觀。從中長期上看，公司價值存在低估，我們預(yù)計14-15 年EPS 分別為1.07、1.63 元，仍維持“買入”評級。
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