>> 銀河證券-夢潔家紡(002397)管理改善帶來利潤大幅反彈,股價底部反彈過50%-140422
| 上傳日期： |
2014/4/23 |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
馬莉 |
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我們上周五調(diào)研夢潔家紡（當前總市值23 億），調(diào)研背景：（1）2013 年公司收入14 億，同比增加18%；凈利潤0.99 億，增71%。
（2）從去年8 月份至今股價上漲幅度過50%，2013 年8 月份發(fā)布股權(quán)激勵方案（2013、2014、2015、2016 年凈利潤相對于2012 年分別增55%、85%、115%、145%）。
收入實現(xiàn)18%增長原因在于調(diào)整較早、前期投入效應發(fā)揮。（1）2012 年公司率先進行調(diào)整，當年收入從12.5 億下降至12 億；（2）公司前幾年在開店等方面投入較大，在去年發(fā)揮一定效果；（3）2012 年沒做大促活動，2013 年做兩場促銷做了7、8 千萬，夢潔促銷方法改進很多，會員酒會等，專門研發(fā)促銷產(chǎn)品；（4）線上銷售從0.5 億增加到1 億。
去年公司業(yè)績大幅反彈重要原因之一在于管理上一些變化。財務總監(jiān)變更（來自會計師事務所，去年在夢潔做審計，2014 年初變?yōu)樨攧湛偙O(jiān)），費用開支實行項目制，從盯收入變?yōu)槎⒗麧?，在銷售費用方面控制力度加大很多。（1）公司2011 年一直說控費，一直沒效果，外延擴張還是很厲害；費用控制在2013 年見到效果，主要背景在于2013 年實行項目項目制、預算落地；以前公司盯銷售收入、現(xiàn)在盯利潤指標。（2）費用控制從2013 年初開始、13Q3 見效果，通過費用總額、費用比例兩方面同時進行控制，即銷售指標完成情況下按照費用總額控制，有獎勵；如果銷售指標未完成，則按照費用比例進行控制（費用支出節(jié)奏和銷售匹配）。從去年實施情況看，商場費用下降1000 多萬；2014 年主要是直營房租、廣告、終端建設費等加強管控，這部分依然有空間。（3）未來理想狀態(tài)期間費用28%（目標，當前為34.5%，對應銷售凈利潤率6.9%）（含管理費用和銷售費用）。
2013 年下半年開始在人才引進方面也有一些變化。（1）電商人才，2013 年前電商業(yè)務都是外包委托銷售，2013 年11 月份開始公司組建自己的電商團隊已經(jīng)到位，在O2O 融合、整體信息化數(shù)據(jù)化等方面都會發(fā)揮作用。今年規(guī)劃線上銷售底線2 億，在賣庫存同時，產(chǎn)品區(qū)隔（13 年1 億電商報表收入，天貓占80%、c 店嚴控，毛利率接近40%，扣除10%運費及人員工資等，凈利率比公司綜合凈利潤率高）；（2）引進核心骨干，如引進寐市場總監(jiān)，研發(fā)總監(jiān)，設計總監(jiān)等。
年報中對2014 年目標收入5%、利潤10%；全年業(yè)績能否超預期關(guān)鍵看收入增速。5%的增長中，小品牌會要求高一些，如夢潔寶貝等期望可以突破一億；從當前情況看，由于加盟商出庫時點節(jié)奏等原因，Q1 收入一般，但因為費用控制力度加大、利潤增速基本達標（包括幾百萬的股權(quán)激勵帶來管理費用增加、按25%所得稅率計提，如剔除該部分、利潤增速更高）。
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