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    “資產(chǎn)殷實(shí)+領(lǐng)先業(yè)態(tài)”提供高投資安全邊際。公司擁有百貨27 家、購物中心15 家、奧萊4 家，總面積超260 萬㎡，自有物業(yè)占比達(dá)60%，保守重估300億。同時(shí)，參股聯(lián)華超市32%股權(quán)，擁有門店4637 家，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)極強(qiáng)；持有海通證券2.1 億股，浦發(fā)銀行1.9 億股，資產(chǎn)殷實(shí)，保守測(cè)算NAV 為250 億，樂觀測(cè)算NAV 為330 億，安全邊際高。公司在購物中心、奧特萊斯等新型業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)能力全國領(lǐng)先，儲(chǔ)備項(xiàng)目眾多，未來或全國擴(kuò)張以支撐公司中長(zhǎng)期發(fā)展。
     “區(qū)域渠道溢價(jià)+協(xié)同資源整合”推動(dòng)公司線上線下一體化轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為，公司線上線下轉(zhuǎn)型優(yōu)勢(shì)顯著，第一，區(qū)域渠道溢價(jià)力強(qiáng)，更易實(shí)現(xiàn)同供應(yīng)商數(shù)據(jù)對(duì)接，實(shí)現(xiàn)單品管理；第二，購物中心、奧特萊斯等新型業(yè)態(tài)便于搭建WIFI平臺(tái)、植入體驗(yàn)式消費(fèi)內(nèi)容；第三，龐大會(huì)員體系、積分體系為線上流量導(dǎo)入、建立區(qū)域異業(yè)聯(lián)盟提供有力支持；第四，集團(tuán)資源協(xié)同整合（百聯(lián)E 城、超市自提、現(xiàn)代物流等）助力一體化轉(zhuǎn)型。我們看好公司線上線下一體化轉(zhuǎn)型前景。
     “混合所有制+激勵(lì)機(jī)制理順”助推外延擴(kuò)張和內(nèi)生效率提升。我們認(rèn)為，本輪改革為上市公司混合所有制、激勵(lì)機(jī)制革新提供良機(jī)。公司作為市國資優(yōu)質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)類企業(yè)，極有可能發(fā)展成為市國資要求的“具有國際競(jìng)爭(zhēng)力和影響力的企業(yè)集團(tuán)”。引入戰(zhàn)略投資者、股權(quán)激勵(lì)等改革、激勵(lì)方式為公司破解體制機(jī)制問題提供可能，助推外延擴(kuò)張和內(nèi)生效率提升。
     資產(chǎn)整合平臺(tái)價(jià)值或?qū)⒈皇袌?chǎng)認(rèn)知，維持買入。我們通過行業(yè)報(bào)告、公司深度報(bào)告、周報(bào)、并在本輪上漲左側(cè)精確提示公司投資機(jī)會(huì)，公司價(jià)值逐步被資本市場(chǎng)認(rèn)知。我們認(rèn)為，百聯(lián)集團(tuán)是滬國資委旗下優(yōu)質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)性資產(chǎn)，必然是本輪國企改革領(lǐng)頭羊；友誼股份是百聯(lián)集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)商業(yè)資產(chǎn)，承擔(dān)集團(tuán)轉(zhuǎn)型、改革重?fù)?dān)，公司作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合平臺(tái)的價(jià)值將逐漸被市場(chǎng)認(rèn)知。我們維持公司13-15 年EPS 為0.68 元、0.73 元、0.81 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為18 倍、17倍、16 倍，維持買入。