>> 中信證券-華能國際(600011)2014年一季報點評-補貼助業(yè)績超預(yù)期,股息率逾7%-140424
| 上傳日期： |
2014/4/24 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳非，崔霖 |
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一季報業(yè)績0.26 元，超出預(yù)期。1 季度公司境內(nèi)電廠合并口徑發(fā)電量同比升4.0%（可比口徑升0.1%）；毛利率同比升2.4 個百分點至24.7%；凈利潤同比增44.2%，EPS 為0.26 元，超出預(yù)期。季度環(huán)比看，境內(nèi)可比口徑發(fā)電量環(huán)比降5.2%，主營收入降5.1%，毛利率升4.2 個百分點，凈利潤環(huán)比升176.2%；扣除非經(jīng)常性因素后EPS 為0.23 元，環(huán)比升約28%。
政府補貼助業(yè)績超出預(yù)期，競爭激烈致大士能源業(yè)績快速下滑。公司業(yè)績超出預(yù)期，主要源于公司取得政府對大士能源的財政補貼4.6 億元。年初以來煤價呈下行趨勢，燃料成本下降推動公司單位燃料成本同比降5.4%，加之大士能源補貼，共促公司業(yè)績實現(xiàn)大幅增長。境外看，因新加坡新增容量較多、零售市場競爭加劇、政府調(diào)低固定容量電量比例等多重因素影響，大士能源收入同比降4.8%，稅前利潤同比降98%至400 萬元。
2014 年盈利有望提升，裝機穩(wěn)定增長。對2014 年而言，資產(chǎn)減值、處置損失等非經(jīng)常因素的減少將成為公司業(yè)績回升的重要來源。此外，根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，將繼續(xù)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，加強清潔能源投資布局，力爭到2015 年，實現(xiàn)可控裝機達(dá)8,000 萬kW，對應(yīng)2013～2015 年復(fù)合增速為9.4%。
無風(fēng)險收益率決定估值水平，滬港通或縮窄AH 價差。公司派息政策穩(wěn)定，過去4 年派息率始終維持在50%以上，2014 年分紅對應(yīng)A 股股息率7.2%（港股6.1%），中長期無風(fēng)險收益率下降趨勢將有助公司估值水平回升。
此外，一直以來公司H 股較A 股溢價10%~20%（目前溢價18.7%），我們認(rèn)為主要由于兩個市場資金成本不同所致，而后續(xù)滬港通試點若順利推進(jìn)，兩市資金割裂局面將得以緩和，AH 價差有望縮窄。
風(fēng)險因素。鑒于煤價持續(xù)走低，電價或?qū)⒃俅蜗抡{(diào)；公司下屬沿海電廠比重較大，業(yè)績對煤價和利用小時敏感度較高。
盈利預(yù)測及估值。鑒于非經(jīng)常性因素推動公司業(yè)績超出預(yù)期以及近期煤價持續(xù)維持低位， 我們小幅調(diào)整公司2014~2016 年盈利預(yù)測至
0.84/0.85/0.87 元（原為0.78/0.80/0.82），目前股價對應(yīng)2014~2016 年P(guān)/E 分別為6.3/6.2/6.0 倍?？紤]目前公司7%的股息率，兼顧國內(nèi)無風(fēng)險利率逐步回落趨勢，給予其2014 年8 倍P/E，對應(yīng)目標(biāo)價6.7 元，維持“買入”評級。
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