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    年報(bào)業(yè)績低于預(yù)期，一季報(bào)凈利潤出現(xiàn)下滑
    公司2013 年實(shí)現(xiàn)營收285 億元，同比增長12.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤15.8 億元，同比下降1%，每股收益1.21 元，低于市場和我們預(yù)期（1.37 元），4 季度凈利潤下滑35%。分配方案為每10 股派現(xiàn)3.65 元。
    2014 年1 季度收入同比持平，歸屬于上市公司股東凈利潤同比下滑8%。
    收入降幅縮窄主要源自出口，預(yù)計(jì)增速將逐季提升
    2013 年4 季度公司營收同比下降9%，我們認(rèn)為主要受國內(nèi)需求下降影響。
    今年1 季度營收同比增長1%，我們預(yù)計(jì)主要受出口拉動(dòng)，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示1-2 月海信內(nèi)銷下降2%，出口增長77%。隨著補(bǔ)貼政策退出對(duì)內(nèi)需影響減弱，世界杯刺激國內(nèi)外電視消費(fèi)，我們預(yù)計(jì)公司收入增速有望逐季提升。
    新進(jìn)入者導(dǎo)致競爭加劇，公司加大營銷和研發(fā)應(yīng)對(duì)
    業(yè)績低于預(yù)期的原因和我們前期的擔(dān)心一致，即樂視、小米等新進(jìn)入者推出更多低價(jià)新品，導(dǎo)致電視行業(yè)競爭加劇。從海信年報(bào)來看，公司毛利率基本穩(wěn)定（18%左右），但面對(duì)激烈競爭，公司加大了廣告投入，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率上升0.4 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)加快推出VIDDA 新品并持續(xù)升級(jí)，研發(fā)投入導(dǎo)致13 年管理費(fèi)用率上升0.5 個(gè)百分點(diǎn)。隨著樂視小米電視銷量的擴(kuò)大，我們認(rèn)同公司今年繼續(xù)加大投入力求創(chuàng)新的努力，近期聯(lián)合視頻網(wǎng)站亦是舉措之一。
    估值：維持盈利預(yù)測、目標(biāo)價(jià)和投資評(píng)級(jí)
    我們維持公司2014-2015 年1.49/1.60 元的EPS 預(yù)測，基于瑞銀VCAM 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，WACC 假設(shè)為8.9%，維持12.4 元的目標(biāo)價(jià)?？紤]到短期內(nèi)公司盈利能力或?qū)⒗^續(xù)受新進(jìn)入者影響，維持"中性"的投資評(píng)級(jí)。