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    一季度收入增長8%，扣非后凈利潤微增1%，凈利潤同比企穩(wěn)、環(huán)比回升：2014Q1合并收入6.99 億元增長8%，其中母公司收入4.23 億元增長47%；合并凈利潤5373 萬元同比下滑36%，扣非后同比微增1.3%、環(huán)比增長62%，EPS=0.17 元/股，符合一季報(bào)前瞻預(yù)期。
    廣告拉動(dòng)中藥OTC 業(yè)務(wù)較快增長：（1）中藥OTC 業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)一季度收入超過3 億元，其中健胃消食系列收入增長超過30%，其他新產(chǎn)品增速較快。2014 年公司通過“通渠道、強(qiáng)終端”優(yōu)化營銷策略，通過廣告提高健胃消食片在城市區(qū)域的品牌粘性及消費(fèi)頻次，一季度開局取得良好效果，我們預(yù)計(jì)2014 年OTC業(yè)務(wù)將重回較快增長。（2）保健食品業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)一季度收入同比基本持平，其中初元系列收入增長約20%，參靈草收入有所下滑。（3）醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)一季度收入不到3 億元，同比有所下滑。
    毛利率持續(xù)回升，費(fèi)用率保持較高投入：一季度母公司毛利率67.4%，環(huán)比13Q4 單季65.5%進(jìn)一步提升，太子參降價(jià)顯著減輕了成本壓力。一季度母公司銷售費(fèi)用1.65 億元，費(fèi)用率39.1%環(huán)比13Q4 單季42.1%略有降低；因子公司廣告投放、商業(yè)占比下降等因素，合并銷售費(fèi)用2.54 億元，費(fèi)用率36.3%環(huán)比13Q4 單季30.4%顯著提升，繼續(xù)保持較高的投入力度。因一季度繼續(xù)處于收入增長、費(fèi)用投放期，經(jīng)營性現(xiàn)金流1174 萬元，同比大幅減少75%，環(huán)比13Q4 小幅減少8%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)21 天、存貨周轉(zhuǎn)85 天，均同比有所延長。
    擬在共青城投資杞濃酒項(xiàng)目：公司計(jì)劃在共青城開發(fā)區(qū)內(nèi)購買1227 畝土地用于杞濃酒項(xiàng)目，預(yù)計(jì)購地資金6872 萬元，折合5.6 萬元/畝；計(jì)劃以全資子公司江中杞濃酒業(yè)有限公司為平臺(tái)實(shí)施，注冊(cè)資金增至5000 萬元。我們預(yù)計(jì)杞濃酒將于2014 下半年推出上市，主要定位于功能型低度白酒市場，有望進(jìn)一步豐富公司保健食品業(yè)務(wù)產(chǎn)品線。
    維持盈利預(yù)測，維持增持評(píng)級(jí)：我們維持2014-2016 年EPS=0.61/0.82/1.02元，同比增長10%（扣非增長41%）、35%、23%，對(duì)應(yīng)預(yù)測市盈率26、19、15倍。公司積極推進(jìn)股份回購，截止一季度末回購336 萬股（占總股本1.08%），使用資金5500 萬元（占計(jì)劃總額度的27.5%）。我們預(yù)計(jì)廣告投放有望助推2014 年收入重回增長，成本改善將給利潤增速帶來較大彈性，維持“增持”評(píng)級(jí)。