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投資要點：
基礎(chǔ)數(shù)據(jù): 2013年09月30日
 公司公告推出股份回購預(yù)案：公司計劃在股東大會審議通過后6個月內(nèi)，以不超過20元/股的價格，以自有資金通過上交所集中競價交易回購股份；回購總金額不超過2億元，預(yù)計可回購約1000萬股，占總股本的3.21%。
 價值低估時推出股份回購，向市場傳達經(jīng)營業(yè)績有望反轉(zhuǎn)的預(yù)期：江中藥業(yè)是繼康美藥業(yè)之后，近年來第二家進行股份回購的A股醫(yī)藥生物行業(yè)公司，這體現(xiàn)出江中集團、公司管理層與資本市場對公司未來經(jīng)營業(yè)績的發(fā)展方向上存在不同預(yù)期。由于2012-2013年盈利能力和ROE有所下滑，當前股價對應(yīng)市凈率2.4倍，低于歷史水平和醫(yī)藥行業(yè)平均水平；而回購價格上限較前收盤價溢價率達24.8%，顯示出公司對未來經(jīng)營有望改善、業(yè)績觸底回升的向好預(yù)期。同樣，公司也希望通過股份回購穩(wěn)定投資預(yù)期、增強投資者信心，實現(xiàn)公司價值的合理回歸、維護公司資本市場形象。
 公司的財務(wù)狀況可支持回購方案：2013年三季報顯示，前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入9915萬元、其中Q3單季凈流入1.12億元，三季度末手持現(xiàn)金為7.68億元。本次2億元的股份回購規(guī)模相當于總市值的4%、凈資產(chǎn)的10%、手持現(xiàn)金的26%；考慮到四季度將繼續(xù)有較大規(guī)模的預(yù)收賬款現(xiàn)金流入，公司的財務(wù)狀況完全可以支持本次2億元的股份回購方案。假設(shè)股份回購全部實施完畢并注銷后，總股本有望縮減3%以上，全體股東均可分享到EPS的小幅增厚。
 9月起力推營銷策略變革，關(guān)注三大全新廣告拉動銷售和業(yè)績重回增長：江中從整個集團層面高度重視9月開始的營銷策略變革，加強三大全新廣告在電視等核心媒體渠道的投放力度，希望推動銷售增長：（1）健胃消食片廣告：主打藥食同源、放心食用的理念，提高城市消費者的重復(fù)食用頻度；（2）參靈草廣告：以紀錄片的形式介紹西洋參、靈芝、冬蟲夏草的歷史和功效；（3）猴菇餅干：集團新推出的功能性食品，由徐靜蕾代言、向消費者明確傳遞猴頭菇養(yǎng)胃的功效。我們認為三大產(chǎn)品本身的產(chǎn)品力突出，全新廣告的市場定位準確、信息傳遞明確、消費者認知和接受程度較高，從13Q4-14Q1開始有望逐步拉動產(chǎn)品銷售和公司收入重回增長，進而推動公司經(jīng)營改善、業(yè)績觸底回升。
 關(guān)注經(jīng)營改善預(yù)期和業(yè)績彈性，維持增持評級：我們維持2013-2015年盈利預(yù)測至EPS=0.70元（扣非后0.61元）、0.76元、0.92元，同比增長-3%、8%、21%（扣非后增長-16%、24%、21%），對應(yīng)預(yù)測市盈率23倍、21倍、18倍。我們認為三季報后的股價下跌已經(jīng)反映了OTC和保健品業(yè)務(wù)下滑的負面因素和市場的悲觀預(yù)期，建議市場關(guān)注公司經(jīng)營改善的可能性，包括廣告營銷策略對終端銷售的正面拉動作用、太子參降價為明年帶來的業(yè)績彈性以及股份回購預(yù)案傳遞的信息，維持“增持”評級。