>> 申銀萬國-江中藥業(yè)(600750)中成藥OTC和保健品業(yè)務(wù)收入下滑-130806
| 上傳日期： |
2013/8/7 |
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來源： |
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作者： |
陳益凌 |
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2013 年中報EPS=0.37 元/股，扣非后下滑25%低于預(yù)期：江中藥業(yè)公布2013年半年報，營業(yè)收入12.95 億元同比下滑16%，其中制造收入7.29 億元同比下滑21%；凈利潤1.14 億元同比增長6%，扣非后主業(yè)凈利潤7995 萬元同比下滑25%；EPS=0.37 元/股（扣非后主業(yè)EPS=0.26 元/股），低于我們此前預(yù)期。
中成藥 OTC 產(chǎn)品趨向成熟，GSP 和基藥因素導(dǎo)致上半年收入下滑：2013 上半年公司OTC 業(yè)務(wù)收入5.07 億元，同比下滑23%；我們預(yù)計健胃消食系列收入約4 億元，草珊瑚含片收入約9000 萬元，主要產(chǎn)品收入均同比下滑約20%。
江中OTC 的產(chǎn)品線較為成熟，終端銷售趨于穩(wěn)定。新版GSP 于2013 年6 月1日起實施，部分中小經(jīng)銷商的銷售積極性有所下降；新版基藥目錄推出后，醫(yī)藥流通行業(yè)把更多的精力和目光集中在基藥品種之上。多方面因素導(dǎo)致2013上半年銷售增長低于預(yù)期。我們預(yù)計新版GSP 實施會促使醫(yī)藥流通行業(yè)集中度提高，大型醫(yī)藥流通企業(yè)積極性提升有利于OTC 業(yè)務(wù)收入恢復(fù)增長。
保健品業(yè)務(wù)收入下滑，參靈草銷售穩(wěn)定：2013 上半年公司保健食品業(yè)務(wù)收入2.22 億元，同比下滑16%。我們預(yù)計初元系列產(chǎn)品收入約1 億元，同比下滑約20%；參靈草收入約8000 萬元，同比保持穩(wěn)定。我們預(yù)計進(jìn)入下半年銷售旺季后，參靈草全年收入仍有望實現(xiàn)20%增長。
太子參價格下跌有望提升毛利率水平，公司仍將堅持市場營銷投入：2013 年原材料太子參價格下跌趨勢明確，6 月產(chǎn)新后價格顯著下降；隨著公司采購、庫存、結(jié)轉(zhuǎn)成本的逐步下降，下半年毛利率仍將進(jìn)一步提升。在OTC 和保健品業(yè)務(wù)調(diào)整時期中，公司仍將繼續(xù)加大市場營銷投入，為下半年和明年的恢復(fù)性增長奠定基礎(chǔ)。
小幅下調(diào)盈利預(yù)測，維持增持評級：考慮到主營收入放緩、營銷投入加大的影響，我們下調(diào)2013-2015 年盈利預(yù)測至EPS=0.92/0.99/1.14 元（原為0.97/1.04/1.26 元），同比增長27%、7%、16%（扣非后增長14%、21%、16%），對應(yīng)預(yù)測市盈率20 倍、19 倍、16 倍。我們認(rèn)為當(dāng)前股價安全邊際較高，已經(jīng)反映了OTC 和保健品增長低于預(yù)期的不利影響，繼續(xù)維持“增持”評級。
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