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       報(bào)告摘要：
    太子參價(jià)格下跌速度和幅度超預(yù)期，公司盈利能力將得到提升
    根據(jù)我們對(duì)太子參貴州和福建產(chǎn)地的調(diào)研，太子參小統(tǒng)貨的價(jià)格目前在70-80元/kg。年初至4月初產(chǎn)地太子參小統(tǒng)貨收購(gòu)價(jià)格維持在140-150元/kg。（慧博投研資訊）我們4.16日發(fā)布深度報(bào)告對(duì)太子參進(jìn)行了深度分析，判斷太子參價(jià)格將進(jìn)入下跌通道。當(dāng)時(shí)，太子參價(jià)格從之前的140元跌至120元/kg。其后，太子參價(jià)格逐步下跌，至5月1日跌至100元/kg。目前又進(jìn)一步下跌。
    與我們前期的分析判斷對(duì)比，下跌時(shí)點(diǎn)和趨勢(shì)是符合判斷的，而下跌的速度和幅度目前來(lái)看已經(jīng)超出預(yù)期。我們當(dāng)時(shí)認(rèn)為至產(chǎn)新中期，也就是7月中，價(jià)格跌至80元/kg，產(chǎn)新完成后穩(wěn)定在80元/kg。目前看來(lái)，這一判斷已經(jīng)明顯偏謹(jǐn)慎。今年太子參種植面積翻倍以上增長(zhǎng)，目前產(chǎn)地天氣正常，產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)已成定局。目前太子參價(jià)格的走勢(shì)結(jié)合與產(chǎn)地經(jīng)銷(xiāo)商的溝通來(lái)看，產(chǎn)新完成后太子參產(chǎn)地價(jià)格有望穩(wěn)定在60元/kg以?xún)?nèi)。這樣江中藥業(yè)的太子參全年成本均價(jià)有望比我們前期預(yù)期的130元/kg更低，甚至到120元/kg。我們認(rèn)為這也是超出公司的預(yù)期的。
    同時(shí)，我們認(rèn)為還有一點(diǎn)判斷比較重要，那就是我們認(rèn)為太子參價(jià)格在未來(lái)五年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間都將位于低位。這意味著一方面明年的太子參成本更低，同時(shí)從公司估值的邏輯上來(lái)講，今年的相對(duì)高價(jià)格應(yīng)該屬于負(fù)的非經(jīng)常性因素，也就是說(shuō)估值時(shí)我們認(rèn)為應(yīng)該以低位的，也就是60元的產(chǎn)地價(jià)格來(lái)預(yù)測(cè)公司業(yè)績(jī)，以調(diào)整這一負(fù)的非經(jīng)常性收益。
    一季報(bào)預(yù)收款大幅增加，二季報(bào)業(yè)績(jī)相應(yīng)有保障公司一季報(bào)業(yè)績(jī)較差，工業(yè)產(chǎn)品收入下滑20%以上，原因一方面是去年高基數(shù)，另一方面是預(yù)收賬款大幅增加。預(yù)收賬款期末余額為15,907 萬(wàn)元，較上年末增長(zhǎng)7,473 萬(wàn)元，與去年一季度比增加了約1億元。這部分為正常預(yù)收款，我們預(yù)計(jì)二季度預(yù)收款會(huì)回歸正常，這部分收入的確認(rèn)一定程度上保障了二季度的業(yè)績(jī)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    我們預(yù)測(cè)2013-2015年，公司分別實(shí)現(xiàn)EPS1.15元、1.47元和1.78元，當(dāng)前股價(jià)21.54元，對(duì)應(yīng)PE分別為19、15、12倍。由于太子參價(jià)格將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持低位，因此今年的高價(jià)格應(yīng)當(dāng)視為非經(jīng)常性，經(jīng)常性來(lái)看太子參成本應(yīng)當(dāng)?shù)陀?0元/kg，以90元計(jì)算13年的經(jīng)常性業(yè)績(jī)?yōu)?.23元。公司渠道及費(fèi)用擁有較大挖潛能力，各產(chǎn)品線隨著新產(chǎn)品的豐富將會(huì)使渠道價(jià)值得到充分體現(xiàn)，我們認(rèn)為公司的合理估值為13年25倍-30倍或者14年20-25倍。對(duì)應(yīng)股價(jià)為30.75-36.9元或28.6-35.75元。我們維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示-OTC產(chǎn)品銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期。