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    公司公布2012年年報(bào)：收入、凈利潤同比增長20.6%、-1.1%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.72元，符合業(yè)績快報(bào)預(yù)期，扣非后凈利潤同比增長8.28%。調(diào)整盈利預(yù)測為13~15 年凈利潤同比增長41%、21%、20%，實(shí)現(xiàn)EPS1.02、1.24、1.49 元，對應(yīng)13 年估值僅為19X，具有投資價(jià)值。雖然13 年一季度業(yè)績?nèi)杂袎毫?，但隨著太子參成本壓力的進(jìn)一步緩解，新產(chǎn)品的業(yè)績逐步釋放，我們預(yù)計(jì)公司在13 年的業(yè)績增速會(huì)逐步提升，我們認(rèn)為公司在OTC 領(lǐng)域積累了成功的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，在渠道管控上具有明顯優(yōu)勢，我們看好公司長遠(yuǎn)的發(fā)展，維持 “審慎推薦-A”投資評級(jí)。
     12 年凈利潤同比下降1.1%，符合公司的業(yè)績快報(bào)預(yù)期。12 年收入31.92 億，同比增長20.57%、凈利潤2.25 億，同比下降1.1%?？鄯呛髢衾?.24 億，同比增長8.28%。整體毛利率37.87%，同比提升4.4 個(gè)pp，主要受益于成本回落。其中，12 年四季度單季的收入、凈利增速為-8.2%、-16.6%；
     分產(chǎn)品看，中成藥上升明顯，保健食品增速平穩(wěn)：中成藥實(shí)現(xiàn)銷售13.4 億，同比增長35.25%，主要因?yàn)?1 年基數(shù)較低，公司受累于成本上漲及停產(chǎn)了一個(gè)季度的健胃消食片；商業(yè)流通實(shí)現(xiàn)銷售12.0 億，同比增長10.56%；保健食品及其他實(shí)現(xiàn)銷售6.48 億，同比增長14.78%，其中，預(yù)計(jì)12 年初元略有增長規(guī)模近3 億，參靈草基本持平。
     太子參價(jià)格已跌至150 元以下：預(yù)計(jì)公司在12 年太子參的采購價(jià)格在200元/公斤左右，從目前監(jiān)測的數(shù)據(jù)看，最新的價(jià)格已經(jīng)在150 元/公斤左右，預(yù)計(jì)全年的采購成本將繼續(xù)下行。
     初元戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及模式創(chuàng)新：12 年是初元戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的第一年，格局已朝兩個(gè)方向延伸，一是定位從“送禮”轉(zhuǎn)為“自用”，并細(xì)分出更多的方向，如腫瘤型初元和初元均衡蛋白營養(yǎng)粉等；二是銷售戰(zhàn)場從“大賣場”和“院邊店”切入“醫(yī)院的臨床營養(yǎng)中心”，目前已經(jīng)在江西南昌和北京建有樣板中心，“初元”品牌作為獨(dú)立于“江中”品牌之外的營養(yǎng)補(bǔ)充專家形象正在逐步確立。
    考慮到尚在轉(zhuǎn)型期，以及臨床營養(yǎng)中心的前期建設(shè)周期較長，預(yù)計(jì)13 年初元增長15%-20%；