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近期我們調研了江中藥業(yè)(600750.CH/人民幣19.26, 未有評級)，和公司管理層進行了溝通，主要內容如下：
    1. 健胃消食片銷售額今年恢復性增長顯著，預計明年成本大幅度下降健胃消食片是公司的主要產品，主要成分包括太子參、陳皮、山藥、炒麥，太子參在成本中占比最大，占成本的60%以上。公司的健胃消食片銷售渠道主要是OTC 市場，在同類產品中居于絕對壟斷地位，價格高于同類產品，是實質上的優(yōu)質優(yōu)價品種。2011 年主要原料藥材太子參大幅度漲價，公司因此控貨導致當年健胃消食片銷售額同比減少35%，今年上半年公司在2011 年同期低基數(shù)基礎上增長70%，我們預計全年銷售額達11.50 億元，比2011 年增長約59%，恢復至2010 年的歷史最高位，考慮到2010 年渠道壓貨因素，今年的實際銷售額超過2010 年。公司能夠迅速奪回2011 年因控貨失去的市場份額，體現(xiàn)了該品種突出的市場競爭力和公司的渠道掌控能力。我們預計2013 年公司的健胃消食片銷售額增長約8%-10%，步入小幅穩(wěn)定增長趨勢之中。
    成本方面，我們估計公司今年采購的太子參均價在200 元/公斤，用量約為1,800 噸-1,900 噸，占全國太子參用量的45%左右。太子參價格目前處在下降通道，但價格仍明顯高于種植成本，公司預計2013 年種植面積較2012 年擴大約50%，2013 年新產和庫存量合計約6,000 噸左右，明顯大于4,000 噸的市場需求量，考慮到未經炮制的太子參保存期為1 年，明年太子參供給明顯大于需求，價格仍有下降空間。目前太子參價格在140-160元/公斤，預計明年公司的采購均價約150 元/公斤，較今年下降50 元/公斤，成本減少約9,000 萬元，貢獻每股收益約0.25 元（以公司的太子參用量和目前的公司股本計算，在其它因素不變的情況下，太子參價格每下降10 元/公斤，公司的每股收益約增加0.05 元）。
    2. 參靈草處在調整年，明年以腫瘤市場為營銷主攻方向
    參靈草是公司精心打造的高端滋補保健品，原料為西洋參、靈芝、冬蟲夏草和玫瑰花，具有提高免疫力、增強抵抗力（扶正固本）的功能。公司2010 年將該產品推向市場，2011 年銷售額達到2 億元，2011 年12 月單月銷售額約8,000 萬元，我們估計今年1-10 月銷售額在1.3 億元，全年銷售額在2 億元之內，預計全年參靈草單品虧損5,000 多萬元，主要投入為廣告和其它市場推廣費用，預計全年廣告投入6,000 萬元以上。經過兩年的摸索，公司認為在參靈草營銷策略、廣告投放等方面仍有較大的改進空間，明年將在這些方面重點突破，預計將以腫瘤患者市場為明年營銷重點。我們認為高端滋補保健品樹立品牌除了廣告、營銷等方面投入之外，還需要一定的時間跨度進行沉淀，公司的參靈草目前仍處在樹立品牌的初級階段，投向市場的時間僅有兩年有余，放量難免會遇到曲折，后續(xù)的發(fā)展前景需根據(jù)公司明年在營銷策略、廣告投放方面的調整情況進一步判斷，但經過兩年的探索尤其是今年的市場營銷實踐，我們認為公司在發(fā)展參靈草方面的著眼點將更為務實，有利于該產品較早實現(xiàn)盈利。