>> 申銀萬國-江中藥業(yè)(600750)點評報告：OTC銷售創(chuàng)高點，銷售費用大增拉低利潤增速-121025
| 上傳日期： |
2012/10/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鶄 |
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收入快速增長，毛利率穩(wěn)步提升，銷售費用大增拉低利潤增速。2012 年前三季度公司實現(xiàn)收入21.78 億元，同比增長41.2%，實現(xiàn)凈利潤1.49 億元，同比增長9.2%，每股收益0.48 元。三季度單季公司實現(xiàn)收入6.4 億元，同比增長下降2.9%，實現(xiàn)凈利潤0.42 億元，同比增長4.5%，每股收益0.13 元。前三季度收入快速增長，主要是OTC 業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長，流通業(yè)務(wù)規(guī)模擴大；利潤增速低，主要是公司為了促進(jìn)健胃消食片的銷售和新品參靈草的推廣，銷售費用大幅增加，12 年前三季度銷售費用同比增長77%，銷售費用率同比增長5個百分點；太子參成本下降使得毛利率提升，前三季度綜合毛利率37.6%，相較去年同期上升2 個百分點，較今年一季度上升7.4 個百分點。
OTC 銷售創(chuàng)高點，參靈草增速雖快但銷售規(guī)模低于預(yù)期。分業(yè)務(wù)來看，我們預(yù)計上半年中成藥業(yè)務(wù)收入約9.5 億，同比增長40%以上，一方面是11 年二季度健胃消食片因太子參價格過高停產(chǎn)致OTC 業(yè)務(wù)基數(shù)較低，另一方面是12 年消食片銷售發(fā)力；保健品業(yè)務(wù)收入約4 億，同比增長14%，其中參靈草收入同比增長50%，雖然增速較快但銷售規(guī)模低于預(yù)期；初元、亮嗓收入增速保持平穩(wěn)。醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)收入約8 億，同比增長60%。
13 年太子參價格下跌有望帶動利潤增速加快，參靈草前景依然看好，維持買入評級：12 年太子參價格下跌緩慢，全年均價較高，13 年太子參價格趨勢向下明確，6 月太子參產(chǎn)新后價格有望加速回落；參靈草在12 年的市場大環(huán)境中銷售張力沒有得到有效發(fā)揮，但產(chǎn)品療效好，奢侈品定位有其特有消費群體，市場前景依然值得看好?？紤]12 年參靈草最終含稅銷售會在3-4 億，且銷售費用投入較高，我們下調(diào)2012-2014 年每股收益至0.83 元、1.13 元、1.47元（原預(yù)測為0.93 元、1.18 元、1.49 元），同比增長14%、35%、30%，對應(yīng)預(yù)測市盈率26 倍、19 倍和15 倍，當(dāng)前股價基本反映太子參價格和參靈草銷售現(xiàn)狀，而明年盈利具有彈性，我們維持買入評級。
股價上漲催化劑：太子參價格回落；參靈草銷售超預(yù)期核心假定風(fēng)險：新品推廣風(fēng)險；太子參價格下降慢于預(yù)期
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