>> 廣發(fā)證券-江中藥業(yè)(600750)季報點評：OTC回升至最好水平,保健品調(diào)整后仍有望表現(xiàn)-121025
| 上傳日期： |
2012/10/26 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
賀菊穎 |
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成本下降速度較慢致三季度業(yè)績低于預(yù)期
公司今日公布三季報：前三季度公司實現(xiàn)收入和凈利潤21.78 億元和1.49 億元，分別同比增長41%和9％，實現(xiàn)每股收益0.48 元，每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.77 元，業(yè)績略低于我們此前預(yù)期。公司收入增速快速恢復(fù)符合我們預(yù)期，但成本下降緩慢致凈利潤增速低于預(yù)期。
OTC 業(yè)務(wù)恢復(fù)至歷史最好水平，藥材成本下降速度慢于預(yù)期
OTC 業(yè)務(wù)今年恢復(fù)至歷史最好水平，前三季度母公司收入增長44%，其中健胃消食片增長約50%，草珊瑚增長約20%。我們預(yù)計全年OTC 業(yè)務(wù)將恢復(fù)或略超過2010 年的規(guī)模。受去年產(chǎn)新量低于預(yù)期影響，上半年公司采購太子參均價在230-240 元/公斤，第三季度采購均價降至180-200 元/公斤，略高于我們此前預(yù)期。
目前主要產(chǎn)區(qū)的報價繼續(xù)下降至160-170 元/公斤，預(yù)計全年采購均價在210 元/公斤附近。今年三大產(chǎn)區(qū)雖然受天氣影響單產(chǎn)可能減產(chǎn)，但由于擴種面積較大，產(chǎn)量仍有明顯增長，預(yù)計明年太子參價格仍會進一步下降。
初元平穩(wěn)增長，參靈草銷售低于預(yù)期
初元今年處于銷售的轉(zhuǎn)型期，零售渠道維持平穩(wěn)，預(yù)計前三季度增長5%；雖然試點的兩個醫(yī)院臨床營養(yǎng)中心還沒有盈利，但住院患者家屬重復(fù)購買率不低，公司正在調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以更加符合患者需求。前三季度參靈草實現(xiàn)含稅銷售1.3 億，受宏觀經(jīng)濟低迷對高端滋補保健品消費的影響其銷售低于我們此前預(yù)期；公司目前已覆蓋100 個大中型城市的終端，預(yù)計公司將調(diào)整廣告及產(chǎn)品策略、同時繼續(xù)以高端商場及團購禮品方式推動參靈草增長，預(yù)計全年銷售3-4 億元。公司同時也儲備了參靈草系列的細分產(chǎn)品、未來可能適時推向市場。
看好公司在消費品領(lǐng)域培育大品種的能力，維持買入評級
公司戰(zhàn)略清晰，看好江中藥業(yè)培育類消費品細分市場大品種的能力?？紤]到太子參價格下降緩慢，最新盈利預(yù)測分別為0.80/1.07/1.37 元，對應(yīng)動態(tài)市盈率27/20/16倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示
太子參價格短期可能還有劇烈波動，我們希望投資者對此形成合理預(yù)期。OTC 及保健品市場競爭激烈，公司產(chǎn)品銷售存在低于預(yù)期的可能。
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