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    中藥材價(jià)格企穩(wěn)，預(yù)計(jì)將步入緩慢上升通道。勞動(dòng)力成本和運(yùn)輸成本的提高以及物價(jià)上漲背景下的投機(jī)行為推動(dòng)了中藥材市場(chǎng)自2009 年起漲幅接近200%的兩年大牛市。隨著貨幣政策收緊導(dǎo)致CPI 漲幅趨緩，中藥材價(jià)格在2011 年中開(kāi)始下跌，并在2012 年9 月先于CPI 確認(rèn)底部重拾升勢(shì)。我們認(rèn)為當(dāng)前背景下勞動(dòng)力成本上漲很可能會(huì)導(dǎo)致中藥材價(jià)格步入緩慢攀升的通道。
    太子參降價(jià)趨勢(shì)確立有望利好公司。2011 年太子參占健胃消食片成本比重逾60%，可見(jiàn)健胃消食片的毛利率取決于太子參的價(jià)格彈性。我們通過(guò)成本收益分析得出太子參的每公斤的合理價(jià)格應(yīng)該在103-135 元之間。在需求穩(wěn)定而供給彈性的背景下，我們認(rèn)為促成價(jià)格回歸的主要因素是超額收益使得逐利資本甚至產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入市場(chǎng)，從而擴(kuò)大供給實(shí)現(xiàn)平均收益率。我們盈利預(yù)測(cè)里假設(shè)2013 年收購(gòu)價(jià)為160 元/公斤，對(duì)應(yīng)EPS 1.15 元，而太子參每公斤價(jià)格下滑10 元可以提高EPS 0.03-0.04 元，具有一定的彈性。
    轉(zhuǎn)型尚待時(shí)日。公司為應(yīng)對(duì)OTC 行業(yè)的不景氣積極布局保健品業(yè)務(wù)，由于初元處于營(yíng)銷轉(zhuǎn)型期，參靈草受累宏觀低迷，全年該業(yè)務(wù)的增速不及市場(chǎng)一致預(yù)期。我們認(rèn)為，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖、初元營(yíng)銷轉(zhuǎn)型的完成以及潛力品種樸卡枸杞保健酒的放量，保健品業(yè)務(wù)將為公司開(kāi)辟多元化的盈利格局。
    增持計(jì)劃彰顯股東信心。公司公告未來(lái)3 個(gè)月內(nèi)在低于每股20 元的價(jià)格區(qū)間內(nèi)增持公司股份，最低增持金額為2000 萬(wàn)元，增持比例最高不超過(guò)2%，我們認(rèn)為公司的增持計(jì)劃彰顯股東對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展信心。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。由于12 年太子參價(jià)格下跌速度慢于預(yù)期導(dǎo)致公司采購(gòu)價(jià)格仍處高位，以及保健品業(yè)務(wù)不及預(yù)期，公司全年業(yè)績(jī)低于預(yù)期的可能性較大，因此我們下調(diào)12-14 年每股收益分別至0.83 元、1.15 元、1.49 元（原預(yù)測(cè)分別為1.04 元、1.63 元、2.16 元），參照可比公司市盈率22 倍，給予目標(biāo)價(jià)25.30 元，維持公司增持的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：太子參價(jià)格降幅低于預(yù)期；參靈草與初元的銷售低于預(yù)期，