>> 民生證券-江中藥業(yè)(600750)深度報告：王者正在歸來-130416
| 上傳日期： |
2013/4/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
李平祝 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
特色及核心觀點
本報告的特色是對太子參的種植、價格周期及近幾年的種植情況進行了最為深入的分析。我們得出太子參的價格下跌時間、幅度和下跌后的持續(xù)性都將超出市場預期。
公司正在度過高價太子參的非正常狀態(tài)通過對太子參種植特性的跟蹤分析，對其歷史價格波動特性的深度剖析，以及對本輪太子參上漲周期的分析，我們認為太子參的價格將從4月中下旬進入快速下降階段，至8月產新完成太子參產地收購價格將跌至80元/kg以內。同時，我們認為從歷史規(guī)律看太子參價格在未來5年甚至更長的時間內都將處于低位。我們通過不同經濟作物間的對比得出，太子參的合理價格將在33-86元/kg。
二線產品逐步豐富，渠道和銷售費用的挖潛空間將得到體現(xiàn)公司的OTC產品線將結合廣告產品和非廣告產品推出二線產品，公司的渠道及品牌的價值逐漸最大化。保健品及功能食品產品線儲備了更為豐富的產品，同時發(fā)展空間也更為廣闊。通過與行業(yè)內其他OTC公司對比分析，我們發(fā)現(xiàn)公司的人均銷售額明顯大幅低于其他公司，而銷售費用率則明顯高于其他公司，我們認為隨著二線產品的豐富，公司的渠道利用率將得到提升，銷售費用率將降低。
2012年年報點評-消食片強勢恢復，費用率將穩(wěn)定2012年，公司實現(xiàn)營收31.92億元，同比+21%；扣非后歸屬母公司凈利2.24億元，同比+8%；其中公司健胃消食片銷售額創(chuàng)歷史新高。12年隨著太子參成本的下降，公司加大市場投入，健胃消食片隨之強勢恢復，顯示了公司品牌影響力未受前期影響，也展示了公司的渠道控制能力。公司的凈利潤增速明顯小于收入增速，主要原因是公司的銷售費用的大幅增長了約2.5億元。銷售費用率從18.50%提升至23.45%。展望2013年，公司計劃將期間費用率控制在30%以內，我們認為公司的銷售費用率提升幅度有限。2013年太子參降價帶來的成本降低有望在公司的利潤中得到體現(xiàn)。
盈利預測與投資評級
我們預測2013-2015年，公司分別實現(xiàn)EPS1.15元、1.47元和1.78元，當前股價19.62元，對應PE分別為17、13、11倍。由于太子參價格將在較長時間內維持低位，因此今年的高價格應當視為非經常性，經常性來看太子參成本應當?shù)陀?0元/kg，以90元計算13年的經常性業(yè)績?yōu)?.23元。公司渠道及費用擁有較大挖潛能力，各產品線隨著新產品的豐富將會使渠道價值得到充分體現(xiàn)，我們認為公司的合理估值為13年25倍-30倍或者14年20-25倍。對應股價為30.75-36.9元或28.6-35.75元。我們給以"強烈推薦"評級。
風險提示-極端天氣帶來的負面影響
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