>> 光大證券-江中藥業(yè)(600750)太子參盛宴結束，江中盈利拐點漸近-131016
| 上傳日期： |
2013/10/17 |
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來源： |
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作者： |
姚杰 |
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◆太子參確定性下跌，盈利能力逐步恢復：我們認為本輪太子參盛宴是徹底結束了。本輪太子參漲價跨度時間之長，為近20 年罕見。供求關系、天氣和病蟲害、投機炒作把太子參推向400 元高峰。我們判斷2013-2015年太子參價格逐步回落筑底，30-50 元是相對合理價格。由于太子參價格的下跌，公司成本壓力大幅降低，盈利能力逐步恢復。我們預計公司中成藥毛利率將從2011 年44%的低谷逐步恢復到70%以上。
◆健胃消食片恢復穩(wěn)定增長，參靈草銷售前景可期：太子參本輪價格暴漲對公司健胃消食片銷售計劃影響較大。2011 年的控制發(fā)貨，2012 年商業(yè)補貨，2013 年消化部分庫存，我們預計2014 恢復穩(wěn)定增長。參靈草受到經濟下滑和治理“三公”消費影響，短期進入銷售平臺整理期。但是我們認為國內高端保健品需求市場已經逐步形成，參靈草未來市場空間很大。
經過市場調整和營銷積累，未來銷售收入有超預期可能。
◆國內OTC 龍頭企業(yè)之一，品牌價值凸顯：公司是國內知名的OTC 藥品和保健品生產企業(yè)，“江中牌”健胃消食片是國內日常助消化的領導品牌，復方草珊瑚含片亦是家喻戶曉。初元是國內首個定位于送病人的保健禮品。參靈草專為社會精英階層打造的頂級滋補保健品。2012 年《中國500最具價值品牌》排行榜發(fā)布：“江中”品牌以60.87 億元的品牌價值排名第231 位，在醫(yī)藥行業(yè)品牌中排名第9 位。
◆公司估值有安全邊際，基本面拐點確立：目前公司2013 年動態(tài)PE 僅為22x，顯著低于行業(yè)平均估值水平。估值折讓基本反映市場對于公司2013 年收入下滑的預期。我們認為太子參未來確定性下跌，公司業(yè)績拐點基本確立。2014 年OTC 銷售恢復正常，參靈草銷售前景可期。
我們預計公司2013-2015 年營業(yè)收入為29.8、32.1、34.8 億元，歸屬于母公司凈利潤分別為2.58、3.04、3.59 億元，折合eps 為0.83、0.98、1.16元（如果扣除2013 年公司出售國盛證券投資收益，公司2013 年主營業(yè)務eps 為0.74 元）。參考行業(yè)估值標準，以2014 年23xPE 合理估值，公司6 個月目標價格22.50 元，給予公司“增持”投資評級。
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