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投資要點(diǎn)：
    基礎(chǔ)數(shù)據(jù): 2013 年09 月30 日2013 年三季報(bào)扣非后凈利潤(rùn)下滑30%低于預(yù)期：2013 年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入18.79 億元同比下滑14%，預(yù)計(jì)其中制造收入10.8 億元同比下滑約20%，醫(yī)
    藥流通收入8 億元同比持平。前三季度凈利潤(rùn)1.39 億元同比下滑7%，扣非后主業(yè)凈利潤(rùn)1.06 億元同比下滑30%；EPS=0.45 元/股（扣非后主業(yè)EPS=0.34元/股），低于我們此前預(yù)期。
    中成藥OTC、保健食品業(yè)務(wù)均有所下滑，參靈草穩(wěn)中略升：（1）中成藥OTC業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)前三季度收入約7 億元，其中健胃消食系列收入約5.7 億元，草珊瑚含片收入約1.2 億元，同比均下滑約20%。江中OTC 產(chǎn)品線較為成熟，因GSP影響OTC 經(jīng)銷商積極性、基藥市場(chǎng)分流終端聚焦度等多方面因素，導(dǎo)致三季度銷售情況仍然低于預(yù)期。（2）保健食品業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)前三季度收入約3.5 億元，同比下滑20%；其中初元產(chǎn)品系列收入約1.8 億元，同比下滑約25%；參靈草收入約1.7 億元，同比小幅增長(zhǎng)、比中報(bào)有所提升（中報(bào)同比持平）。
    母公司毛利率回升受益于太子參降價(jià)，費(fèi)用投入力度較大：2013 年太子參產(chǎn)新后價(jià)格下跌趨勢(shì)明確，減輕了成本壓力。13Q1 母公司毛利率達(dá)到52.3%低點(diǎn)后，13Q2 毛利率回升至54.5%、13Q3 進(jìn)一步回升至56.0%；我們預(yù)計(jì)太子參降價(jià)帶來的毛利率提升將重點(diǎn)體現(xiàn)在明年。受制造、流通收入結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，13Q3合并報(bào)表毛利率環(huán)比13Q2 小幅下降。13Q3 單季銷售費(fèi)用仍然保持1.37 億元的較高水平。
    9 月起力推營(yíng)銷策略變革，通過三大全新廣告帶動(dòng)銷售重回增長(zhǎng)：江中從整個(gè)集團(tuán)層面高度重視9 月開始的營(yíng)銷策略變革，加強(qiáng)三大全新廣告在電視等核心媒體渠道的投放力度，希望推動(dòng)銷售增長(zhǎng)：（1）健胃消食片廣告：主打藥食同源、放心食用的理念，提高城市消費(fèi)者的重復(fù)食用頻度；（2）參靈草廣告：以紀(jì)錄片的形式介紹西洋參、靈芝、冬蟲夏草的歷史和功效；（3）猴菇餅干：集團(tuán)新推出的功能性食品，由徐靜蕾代言、向消費(fèi)者明確傳遞猴頭菇養(yǎng)胃的功效。我們認(rèn)為三大廣告市場(chǎng)定位準(zhǔn)確、信息傳遞明確、消費(fèi)者認(rèn)知和接受程度較高，從13Q4-14Q1 開始有望逐步拉動(dòng)產(chǎn)品銷售和公司收入重回增長(zhǎng)。
    關(guān)注廣告營(yíng)銷策略和太子參降價(jià)帶來的業(yè)績(jī)彈性，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)、維持增持評(píng)級(jí)：考慮到主營(yíng)收入下滑、營(yíng)銷投入加大的影響，我們下調(diào)2013-2015 年盈利預(yù)測(cè)至EPS=0.70 元（扣非后0.61 元）、0.76 元、0.92 元（原為0.92/0.99/1.14元），同比增長(zhǎng)-3%、8%、21%（扣非后增長(zhǎng)-16%、24%、21%），對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率28 倍、26 倍、21 倍。我們認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)反映了OTC 和保健品增長(zhǎng)低于預(yù)期的不利影響，建議關(guān)注廣告營(yíng)銷策略對(duì)銷售的正面拉動(dòng)作用以及太子參降價(jià)為明年帶來的業(yè)績(jī)彈性，維持“增持”評(píng)級(jí)。