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投資要點(diǎn)：
     公司 2013 年報(bào)符合預(yù)期，2014 年一季報(bào)超市場(chǎng)和我們預(yù)期。公司公告2013年實(shí)現(xiàn)收入3.26 億元，同增26.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.16 億元,同增28%，扣非凈利潤(rùn)1.14 億元，同增37%，符合預(yù)期；2014 年一季度實(shí)現(xiàn)收入0.76 億元，同比增長(zhǎng)38%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.21 億元，同比增長(zhǎng)69%，超市場(chǎng)和我們預(yù)期。主要源于2013 年多個(gè)余熱發(fā)電EMC 項(xiàng)目在下半年新投產(chǎn)、本期增值稅即征即退返還收入新增400 萬元以及大部分水泥余熱發(fā)電EMC 項(xiàng)目開工率較大提升。
     余熱發(fā)電項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，煙氣綜合治理值得期待。2013 年公司新簽1 個(gè)玻璃窯余熱發(fā)電EMC 項(xiàng)目（天壕金彪）、3 個(gè)干熄焦余熱發(fā)電EMC 項(xiàng)目（天壕萍鄉(xiāng)、天壕鄂爾多斯、天壕豐城）、收購(gòu)一家高效節(jié)能電動(dòng)機(jī)企業(yè)（天壕機(jī)電）；新增投產(chǎn)發(fā)電5 個(gè)余熱發(fā)電EMC 項(xiàng)目（天壕興山、天壕滕州、天壕安全二期、天壕智慧、天壕元華）。 2014 年4 月，公司通過參股方式進(jìn)入鐵合金余熱發(fā)電EMC 領(lǐng)域，同時(shí)公司通過與先進(jìn)技術(shù)團(tuán)隊(duì)合資的方式進(jìn)入煙氣治理綜合領(lǐng)域。
     我們強(qiáng)調(diào)：公司核心投資邏輯在于清晰的盈利模式，高耗能行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制能力以及新領(lǐng)域的拓展能力（詳見2013 年12 月10 日深度報(bào)告），在運(yùn)營(yíng)、在建擬建項(xiàng)目的選、建、管、運(yùn)全過程風(fēng)控保障了公司未來兩年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的確定性，傳統(tǒng)高耗能行業(yè)的后續(xù)訂單以及公司戰(zhàn)略清晰的強(qiáng)的跨領(lǐng)域拓展思路與能力提供了業(yè)績(jī)向上超預(yù)期彈性，我們認(rèn)為公司技術(shù)、人員、資金（在手現(xiàn)金與低資產(chǎn)負(fù)債率）儲(chǔ)備充分，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施將更大程度調(diào)動(dòng)高管以及技術(shù)管理骨干的積極性，利益一致將有助于公司穩(wěn)健持續(xù)高速發(fā)展。
     維持盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)。我們暫維持公司2014-2015 年EPS 0.50/0.62元的判斷，復(fù)合增速30%（尚未考慮后續(xù)新接訂單），對(duì)應(yīng)PE26/20 倍。我們認(rèn)為天壕是A 股節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域中具備獨(dú)特商業(yè)模式、核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、未來高增長(zhǎng)相對(duì)確定性高且業(yè)績(jī)上調(diào)概率大的稀缺標(biāo)的，我們看好公司跨行業(yè)拓展EMC項(xiàng)目的能力以及多項(xiàng)目選、建、管、運(yùn)的綜合實(shí)力，維持“買入”評(píng)級(jí)。