>> 中信證券-內蒙華電(600863)2013年報及2014年一季報點評-股...-140425
| 上傳日期： |
2014/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳非，崔霖 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點 元
2013 年報業(yè)績0.36 元，2014 年一季報業(yè)績0.05 元，符合預期。13A 發(fā)電量同比增7.8%，此外煤炭收入貢獻增加使主營收入同比增9.9%；煤炭拖累綜合毛利率同比降0.9 個百分點至24.7%；歸母凈利潤同比提升6.2%，EPS 為0.36 元，符合預期，扣除減值因素后EPS 為0.39 元；利潤分配方案為10 股轉5 股派3.0 元（含稅）。14Q1 收入同比增7.2%，毛利率升0.9 個百分點至22.1%，單季EPS0.05 元，同比升10.6%，符合預期。
業(yè)績小幅增長，股息率逾8%。13A 公司標煤單價同比降8.4%至313 元/噸，蒙西地區(qū)通過集中采購等方式使得蒙西電網內電廠標煤單價同比降幅達14.3%；電力需求回升促電量升7.8%，其中蒙西電網、華北電網消納電量同比分別升11.0%、7.8%；貸款利率下降致財務費用下降9.3%，成為2013 年盈利增長的正面推動因素。全資的魏家峁煤炭銷售量增加至600 萬噸，但受制煤炭市場低迷影響，平均銷售價格大幅下降24.0%至182 元/噸，凈利潤同比降1.6 億元至小幅虧損狀態(tài)；此外海一、上都計提資產減值準備合計1.8 億元，為拖累公司業(yè)績的主要因素。公司每股分紅0.3 元，派息比例高達84.4%，對應股息率為8.4%。
上都送出受限解決助力電量提升，新機組進入建設高峰。2013 年上都電廠利用小時不到5,300 小時，上承（上都~承德）三回送出線路已于2013年底投運，解決上都發(fā)電廠送出受限問題，2014 年上都利用小時有望實現大幅提升，推動電量增長。魏家峁、和林電廠相繼獲得核準，上都四期也處籌建中，未來幾年將迎來外送機組建設高峰，2016 年開始業(yè)績有望實現快速增長，預計2014~2017 年EPS 分別為0.42/0.45/0.66/0.75 元。
需要指出的是，上述電廠建成后，若不能及時接入特高壓外送線路，由于蒙西火電上網電價較低，機組盈利或低于預期水平。
煤電平臺地位確立，資產注入有望推進。2011 年7 月大股東北方聯合電力承諾將公司作為煤電一體化等業(yè)務的最終整合平臺，并力爭用5 年左右時間將相關資產在盈利能力及其他條件成熟時逐步注入上市公司。其后的2011 年11 月對其近年可以考慮以各種方式逐步分批啟動注入公司的資產進行了初步篩選，由于客觀條件發(fā)生變化，涉及北方電力控制的全部煤炭項目均處于虧損之中，神華北電盈利能力大幅下降，集通鐵路2013 年以來陷入虧損。目前，北方電力正與公司積極協商在現有條件下注入部分相關資產的具體方案，后續(xù)注入值得期待。
風險提示。規(guī)劃項目主要以外送為主，核準時間及電網建設進度將影響其未來盈利前景；區(qū)內煤炭價格走勢將影響公司短期業(yè)績；電價調整超預期。
盈利預測及估值。鑒于利用小時等因素或好于預期，小幅調整公司2014～2016 年EPS 至0.42/0.45/0.66 元（原為0.40/0.43/0.64），對應P/E 為8.5/8.0/5.4 倍；考慮到特高壓外送項目將助力公司成長，同時集團對公司定位明確，后續(xù)資產收購仍可期待，給予2014 年10 倍合理P/E 水平，對應目標價4.2 元，維持“買入”評級。
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