>> 中信證券-國投新集(601918)重大事項點評-進軍煤制氣領(lǐng)域，有...-140425
| 上傳日期： |
2014/4/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
祖國鵬 |
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事項
國投新集（601918）于2014 年4 月25 日發(fā)布公告，發(fā)改委已批復同意公司安徽淮南煤制氣示范項目開展前期工作。該項目位于安徽省淮南市鳳臺縣，由公司與安徽省能源集團有限公司共同建設(shè)，主要建設(shè)內(nèi)容包括年產(chǎn)22 億立方米煤制天然氣裝置以及相關(guān)公用工程和輔助工程。
評論：
煤制氣項目前景廣闊，但五年后才可貢獻業(yè)績。公司此次建設(shè)煤制氣項目合作方為安徽能源集團，目前兩者項目出資比例尚未確定，但由新集控股是大概率事件。根據(jù)經(jīng)驗數(shù)據(jù)，我們推算22 億立方米煤制天然氣項目投資約為160~170 億元，建設(shè)周期約為4~5 年，預計2018~2019 年有望投產(chǎn)。按照目前可比項目測算，預計每方氣完全成本在2.2~2.4 元之間，根據(jù)大唐克旗項目的上網(wǎng)定價水平，預計單位盈利或在0.2~0.3 元左右。
若未來產(chǎn)氣進入安徽區(qū)域管網(wǎng)，入網(wǎng)價格將有一定的提升空間，盈利前景將更加廣闊。
煤價下跌成本上升，公司2014 年業(yè)績壓力持續(xù)。公司2013 年煤炭銷售均價為424.56 元/噸，同比下降16.79%。從銷售結(jié)構(gòu)看，公司鐵運及在地銷售的煤炭銷售價格分別為443.84/355 元/ 噸， 同比分別下降13.98%/25.73%，價格跌幅較少的鐵運煤產(chǎn)量有所下降。煤炭業(yè)務(wù)毛利率13.22%，同比減少19.69pct，噸煤毛利約合57 元。公司2013 年噸煤銷售成本368.17 元，同比增長6.07%。從分項上看，材料、工資及折舊費用是增長最快的成本項目，噸煤同比分別增長14.92%/9.11%/9.31%，同時噸煤塌陷費同比也增長了近30%，主要是口孜東礦2013 年4 月投產(chǎn)后塌陷區(qū)工作量搬遷增多所致。預計公司2014 年將延續(xù)弱煤價、高成本的趨勢。
公司中期產(chǎn)量較為穩(wěn)定，長期增長可期。預計公司2014 年產(chǎn)量將進入平穩(wěn)期，產(chǎn)銷計劃基本與2013 年持平。預計板集礦有望于2015 年投產(chǎn)，可增加300 萬噸產(chǎn)能。后續(xù)楊村礦投產(chǎn)將新增產(chǎn)能500 萬噸，成為公司長期產(chǎn)量增長的主要來源。此外，公司還規(guī)劃建設(shè)口孜西礦（產(chǎn)能240萬噸）、展溝礦（產(chǎn)能240 萬噸）、羅園礦（產(chǎn)能90 萬噸）、連塘李礦（產(chǎn)能90 萬噸），以及劉莊、羅園等礦井的深部資源開發(fā)，長期成長性可期。
風險因素：煤價持續(xù)低迷，影響業(yè)績增長；成本波動較大等。
盈利預測及評級：考慮到公司煤制氣項目經(jīng)濟效應(yīng)遠期才有所體現(xiàn)，根據(jù)目前煤價預期及公司成本費用壓力，我們維持公司2014～2016 年EPS-0.11/-0.03/0.05 元的盈利預測，當前價2.99 元，給予公司2014 年P(guān)/B 1x，對應(yīng)目標價3.24 元，維持“增持”評級。
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