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     Q1 EPS 為0.19 元，超出我們預(yù)期(0.17 元)。Q1 實(shí)現(xiàn)收入5289 億元（YoY-2%，QoQ-8%），凈利潤(rùn)342 億元（YoY-5%，QoQ-0.2%），對(duì)應(yīng)EPS 0.19 元，超出我們預(yù)期0.02 元，主要由于勘探板塊EBIT Margin 環(huán)比上升幅度超預(yù)期。
     Q1 公司勘探、煉化和銷售環(huán)比全面好轉(zhuǎn)，公司整體EBIT Margin 環(huán)比上升2 個(gè)百分點(diǎn)至10%，為過去8 個(gè)季度以來最好水平，分板塊來看：
     勘探板塊：雖油價(jià)下滑，成本費(fèi)用降低及天然氣貢獻(xiàn)推動(dòng)Margin 環(huán)比快速回升。
    Q1 原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格為100 美元/桶，環(huán)比和同比分別下滑2 和3 美元/桶，勘探EBIT為527 億元（YoY-7%，QoQ+23%），EBIT Margin 環(huán)比回升6 個(gè)百分點(diǎn)至26%，主要因素為1.折舊攤銷費(fèi)用的減少(勘探板塊占公司整體折舊攤銷費(fèi)用的70%左右，Q1 公司折舊攤銷費(fèi)用環(huán)比降低29 億元)，2.Q1 天然氣產(chǎn)量環(huán)比上升5%，平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格1.36 元/方（環(huán)比上升0.07 元/方）。
     煉化板塊：積極調(diào)整結(jié)構(gòu)，盈利環(huán)比改善。Q1 煉油盈利20 億元（約1.3 美元/桶），環(huán)比增長(zhǎng)14 億元，連續(xù)3 個(gè)季度保持盈利，Q1 汽油產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)4%，柴油產(chǎn)量環(huán)比降低3%，柴汽比降低至1.8；Q1 化工虧損42 億元，環(huán)比改善8億元，連續(xù)2 個(gè)季度環(huán)比好轉(zhuǎn)；銷售板塊：盡管汽柴油銷量環(huán)比和同比分別下滑14%和 9%，Q1 EBIT 為33 億元，環(huán)比和同比分別上升25 和12 億元。
     天然氣與管道板塊：Q1 EBIT 為14 億元，銷售進(jìn)口氣虧損121 億元，受益國內(nèi)天然氣提價(jià)（Q1 勘探板塊天然氣平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格同比上升0.24 元/方），同比減虧23 億元； Q1 進(jìn)口管道氣和LNG 海關(guān)均價(jià)環(huán)比分別上升0.29 和0.24 元/方，進(jìn)口氣虧損環(huán)比惡化19 億元。
     由于 Q1 融資成本凈額環(huán)比上升32 億元，以及實(shí)際所得稅率上升6 個(gè)百分點(diǎn)至21%，Q1 公司凈利潤(rùn)率僅提升0.5 個(gè)百分點(diǎn)至6.5%。
     14 年國企改革積極推進(jìn)：公司著力打造油氣管道、未動(dòng)用儲(chǔ)量和頁巖氣、煉油化工、海外油氣業(yè)務(wù)等合資合作平臺(tái)，預(yù)計(jì)混合所有制改革有望率先在吉林油田和遼河油田破冰。
     盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)中石油14-16 年EPS 分別為0.80、0.88 和0.98 元，當(dāng)前股價(jià)7.59 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為9、9 和8 倍。3 月20 日以來A 股和H 股分別上漲0%和16%，A-H 股溢價(jià)率從24%縮窄至7%，按14 年EPS 預(yù)測(cè)值0.80 元和45%分紅率計(jì)算，當(dāng)前股息率為5%，維持“買入”評(píng)級(jí)。