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公司13年業(yè)績增長22.9%、14年Q1業(yè)績增長27.2%，主要源于客戶基礎(chǔ)穩(wěn)固，新產(chǎn)品陸續(xù)投產(chǎn)，中間體銷售規(guī)模擴(kuò)大。公司在建項(xiàng)目豐富，內(nèi)生增長動力十足，預(yù)計(jì)14-16年EPS分別為1.07元、1.34元、1.61元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”。
    13年業(yè)績增長22.94%，符合預(yù)期。公司13年?duì)I業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為33.68億元、4.50億元，分別同比增長13.97%、22.94%，基本EPS為0.86元。從單季度來看，四季度業(yè)績增長32.7%，達(dá)到近2年增幅最佳值。公司擬以14年4月23日總股本為基數(shù)，向股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.20元（含稅），以資本公積金向股東每10股轉(zhuǎn)增5股。
    工業(yè)業(yè)務(wù)快速增長。13年精細(xì)化工及中間體銷售業(yè)務(wù)收入達(dá)27.8億元，同比增長19.33%。其中，農(nóng)藥中間體、醫(yī)藥中間體分別實(shí)現(xiàn)收入22.2億元、3.5億元，分別占工業(yè)業(yè)務(wù)79.9%、12.5%，分別增長22.1%、13.9%。與12年相比，農(nóng)藥中間體銷量基本持平，收入增長來自于江蘇聯(lián)化“年產(chǎn)300噸唑草酮、500噸聯(lián)苯菌胺、300噸甲蟲胺”增發(fā)募投項(xiàng)目以及遼寧天予化工新產(chǎn)品等項(xiàng)目投產(chǎn)，單價(jià)較高所致，其中天予化工收入2.21億元，同比增長7.2倍；醫(yī)藥中間體銷量增長39.4%，源于公司深化了客戶合作方式，增加了優(yōu)質(zhì)客戶的數(shù)量，客戶戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系取得成效，驅(qū)動收入向好。
    盈利能力平穩(wěn)，費(fèi)用控制能力強(qiáng)。13年工業(yè)業(yè)務(wù)銷售毛利率為39.52%，基本與12年持平。其中，農(nóng)藥中間體、醫(yī)藥中間體銷售毛利率分別為41.26%、37.61%，分別增加0.1、1.1個百分點(diǎn)，變動不大，主要源于公司采取定制化生產(chǎn)模式，客戶關(guān)系穩(wěn)定，成本加成模式確保毛利率持穩(wěn)。費(fèi)用方面，期間費(fèi)用率為16.50%，同比基本持平，顯示公司較強(qiáng)的費(fèi)用控制能力。
    14年Q1開局良好，業(yè)績符合預(yù)期。14年一季度營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為8.48億元、1.20億元，分別同比增長41.2%、27.2%，基本EPS為0.23元。公司預(yù)告14年上半年業(yè)績增長20%-40%，我們判斷為30%左右。
    貿(mào)易業(yè)務(wù)回升，工業(yè)業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁。14年Q1利潤增幅低于收入增幅，主要因?yàn)楸酒诿瘦^低的貿(mào)易業(yè)務(wù)收入增幅較大所致。而受益于增發(fā)項(xiàng)目產(chǎn)品放量，工業(yè)業(yè)務(wù)收入增長21.9%，保持較快的發(fā)展勢頭。
    內(nèi)生增長動力依然十足。公司六大生產(chǎn)基地項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，定制化保障產(chǎn)品銷售順利。（1）臺州聯(lián)化：年產(chǎn)300噸淳尼胺已于14年3月建成投產(chǎn)，年產(chǎn)300 噸氟唑菌酸、200 噸環(huán)丙嘧啶項(xiàng)目預(yù)計(jì)二季度建成投產(chǎn)。滿產(chǎn)貢獻(xiàn)有望收入4.4億元，凈利潤0.7億元。未來，該基地有可能規(guī)劃建設(shè)原料藥項(xiàng)目。（2）鹽城聯(lián)化：目前正建設(shè)800噸DFPA、400噸PCA、300噸A-NBE等農(nóng)藥中間體項(xiàng)目，14年計(jì)劃投產(chǎn)1個產(chǎn)品，完成5個生產(chǎn)線建設(shè)，中長期該基地有望實(shí)現(xiàn)25億元收入規(guī)模。（3）江蘇聯(lián)化：基地成熟，增發(fā)項(xiàng)目已經(jīng)貢獻(xiàn)利潤，未來規(guī)劃建設(shè)多個產(chǎn)品項(xiàng)目。
    （4）遼寧天予化工：定位為氟化工中間體基地，13年投產(chǎn)幾個產(chǎn)品，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利。14年計(jì)劃完成2個新產(chǎn)品商業(yè)規(guī)模生產(chǎn)。（5）聯(lián)化科技（德州）：擁有2萬噸/年光氣產(chǎn)能，正建設(shè)下游產(chǎn)品項(xiàng)目，13年尚未盈利，14年將完成3個產(chǎn)品投產(chǎn)。（6）湖北郡泰醫(yī)藥：整體穩(wěn)定，14年將加快部分產(chǎn)品線建設(shè)。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。公司作為國內(nèi)中間體定制龍頭，將充分受益國外中間體產(chǎn)能轉(zhuǎn)移帶來的機(jī)遇。產(chǎn)能陸續(xù)投放，需求有保障。
    預(yù)計(jì)公司14~16年EPS分別1.07元、1.34元、1.61元，目前動態(tài)估值17倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)；市場風(fēng)險(xiǎn)；安全事故風(fēng)險(xiǎn)