>> 中信證券-潮宏基(002345)2013年年報點評-K金同店如期改善，運營效率顯著提升-140425
| 上傳日期： |
2014/4/25 |
大小： |
1502KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
趙雪芹，周羽 |
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此報告為加密報告 |
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2013 年實現(xiàn)收入20.7 億元， 歸屬凈利潤1.76 億元， 分別同比+35.2%/35.3%，全面攤薄EPS0.42 元符合預(yù)期。測算潮宏基珠寶主業(yè)實現(xiàn)凈利潤1.49 億元，EPS 0.36 元+15%；FION 投資收益（扣除并購財務(wù)費用）2700 萬元，貢獻EPS0.06 元。2013Q4 收入/歸屬凈利潤增速+26.7%/+37.4%，單四季度EPS0.09 元。2013 年凈開店84 家，其中自營/加盟60/24 家，總門店數(shù)達607 家（自營482 家）。
2013 年K 金/足黃金珠寶同店增長分別約5%/15%，“搶金潮”較低毛利率的足金熱銷致報告期綜合毛利率下降3.6pcts。2013 年K 金/足黃金同店+5%/+15%，全年K 金/足金/鉑金收入分別+16%/+65%/-28%，占比42%/55%/3%（2012 年：49%/45%/6%）。全年K 金毛利率50.2%保持穩(wěn)定（2012：50.0%），受存貨未完全對沖影響足金毛利率同比略降1.2pcts至13.5%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化致綜合毛利率同比降3.6pcts 至29.6%。13Q4 K金同店明顯回升至約7%（1-9M2013：~4%）并于14Q1 保持改善趨勢，足金同店下行至約10%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化促13Q4 毛利率環(huán)比1-9M2013提升2.3pcts 至31.4%。
費用管控良好，存貨周轉(zhuǎn)、現(xiàn)金流大幅改善。2013 年公司保持較快擴張速度同時費用管控良好，銷售/管理費用率分別同比-1.3/-0.7pcts 至17.9%/1.7%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2012 年473 天大幅改善至355 天。由于2013 年公司存貨對沖比例為70%，金價持續(xù)下行致存貨跌價準備計提687 萬元。2014 年初起對沖比例已繼續(xù)提高至，預(yù)計將有效抵御金價波動風險。2013 年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入3.3 億元，同比大幅提升243%。預(yù)計隨次新店成熟及K 金同店改善，公司存貨周轉(zhuǎn)將進入持續(xù)改善周期，自有現(xiàn)金周轉(zhuǎn)+增發(fā)資金6.5 億元將可滿足2014-16 年開店需求。
2014 年經(jīng)營展望：K 金同店改善+多品牌戰(zhàn)略持續(xù)推進。料2014 年K金同店回升至7%-8%的水平，足金同店由于去年高基數(shù)或大幅放緩。公司計劃2014 年珠寶主業(yè)凈增新店80 家，F(xiàn)ION 凈增50 家店（2013 年：280 家），預(yù)計次新店成熟與外延擴張驅(qū)動潮宏基/FION 收入分別增長20%/18%。預(yù)計2014 年5 月底完成FION 并表，未來公司或?qū)⒗^續(xù)以并購?fù)七M多品牌戰(zhàn)略。潮宏基微信商城已于3 月上線，預(yù)計2014 年將以移動下單、門店自提等O2O 服務(wù)全面提升消費體驗。
風險提示。1.經(jīng)濟下行超預(yù)期；2.FION 整合低于預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值?；?014 年5 月底完成FION 并表假設(shè)，我們維持公司2014/2015 年EPS 0.58/0.86 元盈利預(yù)測，新增2016 年預(yù)測EPS 為1.14元，2014/15/16 年分別增長40%/48%/32%。公司作為K 金珠寶龍頭受益K 金同店趨勢性改善，“潮宏基+FION+X”多品牌格局初現(xiàn)，后續(xù)或?qū)⒗^續(xù)以并購全面打開成長空間，考慮公司成長性并參考國際公司估值，維持目標價17.50 元（分別對應(yīng)珠寶主業(yè)/FION 2014 年25/30X PE），維持“買入”評級。
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