>> 中信證券-潮宏基(002345)業(yè)績符合預期 多品牌運營踏上征程-140227
| 上傳日期： |
2014/2/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙雪芹，周羽，孫洋 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績符合預期：2013年全面攤薄后EPS0.42元，同比+38.1%；測算潮宏基珠寶主業(yè)+20%，FION 投資收益貢獻18%增速。2013Q4收入+26.7%，歸屬凈利潤+51.9%。2013 年實現營業(yè)收入/歸屬凈利潤 20.7/1.8 億元，分別同比+35.2%/+38.1%，EPS0.42 元符合預期；測算2013 年潮宏基珠寶主業(yè)增長約19%，EPS0.37 元，FION 投資收益（扣除并購財務費用）0.05元。13Q4 收入/歸屬凈利潤增速+26.7%/+51.9%，單季度EPS0.09 元。
13Q4 K金珠寶同店增長平穩(wěn)，足黃金珠寶同店增速下行，單季主業(yè)凈利潤增長+22%。2013Q4 K 金珠寶同店增速平穩(wěn)，受足金占比高影響單季度毛利率或較12Q4（34.8%）大幅下降。測算13Q4 珠寶主業(yè)EPS0.07 元（同比+22%）；FION 投資收益單季結算0.02 元。預計K 金/足黃金珠寶2013全年收入增長約13%/65%水平，K 金/足黃金/鉑金分別占收入41%/55%/4%，產品結構變化或拉低全年綜合毛利率至約30%水平（2012年：33.2%）。
外延擴張快速推進，預計 2014 年展店 100 家（自營/加盟約 70/30 家），14年1-2月收入增長30%+銷售良好。公司 2013 年新開門店約 80 家（自營/加盟：60/20 家），13 年9 月增發(fā)募集資金到位6.5 億元，可滿足2013-16年開店需求。2014 開年旺季效應良好，預計1-2 月收入增長30%+，公司35%存量自營店齡在2 年以下，作為K 金珠寶龍頭充分受益中國消費升級中長期趨勢，門店擴張與店齡結構將共同驅動14-15 業(yè)績快速成長。
經營展望：多品牌運營踏上征程，OTO 逐漸落地。FION 是亞太知名女包品牌，截止目前內地共有280 家店（自營/加盟：120/160），并擁有香港、日本、新加坡等海外網絡。預計2013/14 凈利潤1.1/1.3 億元人民幣。公司目前持股37.27%，后續(xù)有望控股并表將大幅增厚14/15 年業(yè)績。依托線下600 家門店及線上全網布局，公司將推進線上下單/移動支付/全國庫存共享調撥/到店取貨等交易閉環(huán)建設，微信支付/門店自提或將3 月初上線試點，中長期可通過提升客流/客單增厚業(yè)績。公司作為產品、渠道控制力強的品牌商，OTO 可操作性及發(fā)展前景好。
風險提示。1.經濟下行超預期影響 K 金銷售；2.開店不達預期；3.菲安妮整合不達預期
盈利預測及估值。維持 2013/2014/2015 年 EPS 0.42/0.55/0.72 元盈利預測，2013/14/15 年分別增長38%/31%/32%。若后續(xù)完成FION 并表將大幅增厚14/15年業(yè)績。公司作為K 金珠寶龍頭受益消費升級及行業(yè)高景氣，“潮宏基+FION+VENTI”多品牌戰(zhàn)略踏上征程，OTO 戰(zhàn)略逐漸落地，考慮公司成長性并參考國際公司估值，以PEG=1.2x 為估值參考，維持目標價16.30 元，對應2014 年30 倍PE，維持“買入”評級。
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