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    投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：西南證券發(fā)布2014 年一季報(bào)，營(yíng)業(yè)收入7.87 億元，同比增長(zhǎng)91.53%，歸屬母公司凈利潤(rùn)2.72 億元，同比增長(zhǎng)104.21%，EPS0.11 元，期末每股凈資產(chǎn)5.31 元。
    平安觀點(diǎn):
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額和傭金率均保持平穩(wěn)
    西南證券2014 年一季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入1.39 億，同比增長(zhǎng)12.2%。其中股基市場(chǎng)份額維持在0.788%，傭金率維持在萬七，同比保持平穩(wěn)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的同比增長(zhǎng)來自市場(chǎng)整體交易量的提升。
    自營(yíng)業(yè)務(wù)年化收益率同比略有提升
    西南證券2014 年一季度自營(yíng)收入2.66 億，同比增長(zhǎng)159%，自營(yíng)業(yè)務(wù)年化收益率從2013 年一季度的6%增長(zhǎng)至2014 年一季度的7%。自營(yíng)收入的同比大幅增長(zhǎng)主要來自自營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模的同比大幅提升。
    投行業(yè)務(wù)收入同比的大幅提升推動(dòng)整體收入高速增長(zhǎng)
    西南證券2014 年一季度投行業(yè)務(wù)收入3.56 億，同比增長(zhǎng)263%。西南證券一季度共發(fā)行2 單IPO 項(xiàng)目，3 單定增項(xiàng)目，股權(quán)類承銷收入的大幅增長(zhǎng)是投行收入提升的主要原因之一。此外，預(yù)計(jì)重組并購(gòu)業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)顧問收入同比也有較大幅度增長(zhǎng)。
    管理費(fèi)用隨收入增長(zhǎng)有較大幅度提升
    2014 年一季度西南證券營(yíng)業(yè)支出4.21 億，同比增長(zhǎng)76%，主要原因是管理費(fèi)用達(dá)到3.73 億同比增長(zhǎng)79%，預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)導(dǎo)致的人工成本提升是管理費(fèi)用和營(yíng)業(yè)支出同比大幅提升的主要原因。
    投資建議
    西南證券的地域和項(xiàng)目資源優(yōu)勢(shì)已經(jīng)逐步體現(xiàn)在業(yè)績(jī)中；定增解決資本瓶頸，有利于未來公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。預(yù)計(jì)公司14/15 年EPS 分別為0.35元和0.42 元，同比增長(zhǎng)55%和22%。業(yè)績(jī)有望持續(xù)保持較高速增長(zhǎng)。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    IPO 開閘影響二級(jí)市場(chǎng)交易量，流動(dòng)性持續(xù)收緊，傭金率政策放松。