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    事項(xiàng)：公司發(fā)布13 年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.69 億元，同比增5.4％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比-13.7％；歸屬于母公司凈利潤(rùn)為4,307 萬(wàn)元，同比增8.11％，EPS 為0.06元。公司同時(shí)發(fā)布14 年1-6 月經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)，預(yù)計(jì)凈利同比增長(zhǎng)0%-30%。
    平安觀點(diǎn):
    收入凈利增長(zhǎng)已經(jīng)企穩(wěn)，毛利率開(kāi)始觸底反彈：
    公司自11 年國(guó)內(nèi)半鋼輪胎投資高峰期之后，國(guó)內(nèi)收入一直處于相對(duì)較為萎靡的狀態(tài)，公司13 年收入高增長(zhǎng)主要來(lái)自于海外業(yè)務(wù)的帶動(dòng)，我們對(duì)國(guó)內(nèi)主要輪胎生產(chǎn)基地調(diào)研反饋，目前國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)仍然處于低景氣階段，我們判斷公司一季度收入增長(zhǎng)依然主要源于海外，如果剔除13 年緬甸訂單的影響，我們判斷公司14 年收入應(yīng)該能實(shí)現(xiàn)20%-30%左右的增速。
    公司一季度毛利率同比雖有下滑，但是環(huán)比改善非常明顯，公司13 年的低毛利受緬甸項(xiàng)目負(fù)面影響較大，我們判斷14 年公司毛利率會(huì)有一個(gè)恢復(fù)過(guò)程，由于公司未來(lái)銷售重點(diǎn)主要在于硫化機(jī)和成型機(jī)等大型設(shè)備，未來(lái)公司毛利率雖有所恢復(fù)，但要回到歷史上40%的水平應(yīng)該會(huì)難度較大。
    公司一季度銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率合計(jì)上升 5 個(gè)百分點(diǎn)，主要受公司12、13年加大全球布局影響，由于公司海外拓展戰(zhàn)略仍處于攻堅(jiān)階段，我們判斷公司費(fèi)用率短期仍將處于高位，隨著15 年海外大客戶放量開(kāi)始，未來(lái)費(fèi)用率應(yīng)該會(huì)有一個(gè)緩慢下降的過(guò)程。
    外延整合全面加速，公司開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)涉足新材料行業(yè)：
    公司同日還公告，以3,000 萬(wàn)元購(gòu)買怡維怡研究院擁有的新型復(fù)合材料生產(chǎn)制造技術(shù)，以34,650 萬(wàn)元收購(gòu)撫順伊科思100%股權(quán)。
    怡維怡的新型復(fù)合材料生產(chǎn)制造技術(shù)主要是將高性能填料和合成橡膠作為原料生產(chǎn)出新型復(fù)合材料——“高性能橡膠新材料”。撫順伊科思主要通過(guò)乙腈法碳五分離裝置、異戊橡膠聯(lián)合生產(chǎn)項(xiàng)目等生產(chǎn)異戊二烯、異戊橡膠、合成樹(shù)脂等合成橡膠產(chǎn)品。公司借此次技術(shù)購(gòu)買和收購(gòu)將進(jìn)入高性能橡膠新材料領(lǐng)域，是適應(yīng)未來(lái)輪胎與橡膠產(chǎn)業(yè)的發(fā)展要求，面向下游客戶拓展橡膠新材料的業(yè)務(wù)做技術(shù)儲(chǔ)備，將有利于開(kāi)拓公司未來(lái)新的業(yè)務(wù)發(fā)展空間。
    給予“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10 元：
    我們預(yù)測(cè)公司14-16 年EPS 分別為0.22、0.36 和0.50 元。公司作為全球輪胎設(shè)備行業(yè)的龍頭企業(yè)，U 型業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)已經(jīng)基本確立，建議投資者積極予以布局，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10 元，對(duì)應(yīng)15 年約28 倍PE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。