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    公司公布 1 季報(bào)：內(nèi)生、外延帶動(dòng)，1 季度凈利潤同比大幅增長(zhǎng)238%、EPS 0.24元符合預(yù)期。主要品種改回低開，盈利結(jié)構(gòu)相應(yīng)發(fā)生變化。中報(bào)凈利潤預(yù)增60～90%，增速回落主要是13 年2 季度體現(xiàn)了整個(gè)上半年由低開轉(zhuǎn)高開獲得的營業(yè)外收入（2936 萬元）。譽(yù)衡是銷售平臺(tái)型企業(yè)，看好其通過產(chǎn)業(yè)并購、收購品種、協(xié)議代理等方式獲取優(yōu)勢(shì)品種的發(fā)展戰(zhàn)略。維持14 年EPS1.53 元預(yù)測(cè)。
     1 季報(bào)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)：實(shí)現(xiàn)收入3.05 億元，同比大幅增長(zhǎng)46.5%，收入增速并不快，主要是因?yàn)?4 年開始鹿瓜多肽開票方式逐步改為低開；實(shí)現(xiàn)凈利潤6740萬元，同比大幅增長(zhǎng)238%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.24 元。凈利潤的高增長(zhǎng)主要來自于：
     預(yù)計(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)約 100%：預(yù)計(jì)鹿瓜多肽銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)，新進(jìn)基本藥物品種安腦丸（片）和代理的氯吡格雷75mg 品規(guī)有數(shù)倍增長(zhǎng)，同時(shí)，經(jīng)營性退稅獲得營業(yè)外收入544 萬元，預(yù)計(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)接近100%；
     外延方面預(yù)計(jì) 1 季度貢獻(xiàn)凈利潤接近3000 萬元：澳諾13 年2 季度并表，新收購的華拓2 月份開始并表，兩者合計(jì)我們預(yù)計(jì)1 季度貢獻(xiàn)凈利潤約3000 萬元。
     由于開票方式發(fā)生了變化，盈利結(jié)構(gòu)（毛利率、費(fèi)用率）發(fā)生了明顯變化，我們不做過多分析，整體和12Q1 相比的話可以發(fā)現(xiàn)毛利率有所提升、營業(yè)費(fèi)率基本相當(dāng)、管理費(fèi)率明顯下降；
     中報(bào)凈利潤預(yù)增 60～90%：14 年中報(bào)預(yù)計(jì)凈利潤1.49～1.76 億元，對(duì)應(yīng)EPS0.53～0.63 元。中期增速有所回落主要是13 年2 季度獲得與經(jīng)營性相關(guān)的營業(yè)外收入2936 萬元（與低開轉(zhuǎn)高開有關(guān)，體現(xiàn)了13 年1、2 季度）。
     主要品種 1 季度招標(biāo)進(jìn)展：新進(jìn)基本藥物品種安腦丸、代理的氯吡格雷75mg品規(guī)報(bào)告期在山東、廣東中標(biāo)，安腦丸（片）在上海中標(biāo)，隨著各省招標(biāo)的推進(jìn)，預(yù)計(jì)安腦丸（片）及氯吡格雷14 年將高速增長(zhǎng)。
     盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：萬川預(yù)計(jì)6 月并表，預(yù)計(jì)增厚14 年4000 萬元，預(yù)計(jì)14～16 年EPS 至1.53 元、2.06 元、2.69 元，同比增89%、35%、30%。公司銷售平臺(tái)優(yōu)勢(shì)明顯，通過產(chǎn)業(yè)并購、收購產(chǎn)品、協(xié)議代理等方式獲取優(yōu)勢(shì)品種的戰(zhàn)略清晰，看好其長(zhǎng)期發(fā)展，按照14 年45 倍PE，目標(biāo)價(jià)68.85 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品獲批進(jìn)度低于預(yù)期、并購整合速度低于預(yù)期。