>> 廣發(fā)證券-長江證券(000783)綜合收益增長 4%,歸于投行、經(jīng)紀收入增加-140427
| 上傳日期： |
2014/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李聰，張黎，曹恒乾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
業(yè)績：綜合收益增長4%，歸于投行、經(jīng)紀收入增加
從14Q1 證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境來看，整體而言要遜于13Q1，主要歸于權(quán)益類自營環(huán)境同比惡化，14Q1 年滬深300 指數(shù)收益率-8%。
從14Q1 公司經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，長江證券歸屬母公司綜合收益、凈利潤分別為3.7 億元、3.1 億元，分別同比增加4%、1%，每股綜合收益、凈利潤分別為0.16 元、0.13 元，14Q1 綜合收益增長4%主因歸于投行、經(jīng)紀收入增加。
收入端：投行收入大幅增加，類貸款業(yè)務維持增勢
1、投行：收入同比高增441%，IPO 及新三板項目儲備豐富。14Q1 公司投行收入1.4 億元，同比大幅增加441%，歸于一季度IPO 開閘等因素。目前，公司IPO 在會項目14 家，儲備較為豐富；新三板業(yè)務尤為突出，掛牌企業(yè)家數(shù)達33 家，掛牌數(shù)量市場占比4.5%，同業(yè)居前。
2、經(jīng)紀：收入同比增長16%， 市場份額小幅回升。14Q1 公司經(jīng)紀收入3.9億元，同比增長16%，主要歸于市場成交金額增加。此外，公司股票交易傭金率0.069%，同比下滑2.0%，經(jīng)紀市場份額1.86%，同比小幅回升0.2%。
3、類貸款：兩融規(guī)模維持增勢，份額低于經(jīng)紀具備潛力。14Q1 公司實現(xiàn)利息收入1.5 億元，同比提高39%，融資融券余額65.6 億元，同比高增101%，市場份額1.6%，目前仍低于經(jīng)紀業(yè)務1.9%的市場份額，未來增勢有望維持。
此外，公司債務融資渠道持續(xù)拓展，2014 年開展信用業(yè)務債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購業(yè)務，擬發(fā)行總規(guī)模不超過人民幣50 億元的公司債，預計融資渠道的拓寬將助力公司提升杠桿率及ROE 水平。
4、自營：收入同比-24%，歸于股指下行等因素影響。14Q1 公司自營收入2.5 億元，同比下降24%，主要歸于報告期內(nèi)股指下行，以及14Q1 自營資產(chǎn)（交易＋可供出售＋持有到期+長期股權(quán)投資）規(guī)模下降等影響，14Q1公司自營資產(chǎn)收益率2.4%（未年化）。
成本端：管理費同比增長21%，預計歸于創(chuàng)新業(yè)務相關投入增加等14Q1 公司業(yè)務及管理費4.4 億元，同比上升21%，高于同期新營業(yè)收入13%的同比增速，預計歸于創(chuàng)新業(yè)務相關投入增加，如對賬戶管理系統(tǒng)及兩融交易系統(tǒng)進行升級的投入增加等。
投資建議：維持“買入”評級
行業(yè)層面，二季度仍存在諸多政策催化劑，5 月16 日創(chuàng)新發(fā)展論壇在即。
公司層面，長江證券綜合實力較強,子公司長江承銷在投行業(yè)務上實力突出，同時，兩融等創(chuàng)新業(yè)務扎實推進，債務融資渠道拓寬有利于進一步提升roe；公司潛在風險因素主要在于大小非的持續(xù)減持。
預計公司在近期送股前股本口徑下，2014-15 年每股綜合收益0.56、0.62元，14 年末BVPS 為5.73 元，對應2014-15 年PE 為17、15 倍，14 年末PB 為1.6 倍，維持“買入”評級。
風險提示：大小非減持、互聯(lián)網(wǎng)低傭競爭、券商牌照放開等
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