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    利潤率小幅改善，業(yè)績符合預(yù)期。華帝股份2014 年一季度分別實現(xiàn)收入9.5 億元（+21%），實現(xiàn)凈利潤4609 萬元（+36%），合EPS 0.15 元。
    一季度收入平穩(wěn)增長，利潤率小幅改善，業(yè)績符合預(yù)期。
    份額表現(xiàn)欠佳均價攀升，收入增速有所回落。一季度公司收入增長21%，其中華帝本部增長10%~20%，百得內(nèi)銷增長40%，出口增長5%~10%。
    一季度華帝治理調(diào)整帶來管理陣痛，且定位相近的美的發(fā)力，故華帝本部收入增速較2013 年有所回落。但行業(yè)消費升級如期延續(xù)，高端龍頭品牌方太大幅提價為中端品牌騰挪出定價空間，中怡康數(shù)據(jù)顯示一季度華帝燃氣灶、油煙機產(chǎn)品均價提升5%~10%。
    毛利率如期提升，帶動盈利能力小幅提升。公司第一季度毛利率35.2%，同比提升1.7 個百分點，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、原材料成本低位以及均價提升。一季度期間費用率28.5%，同比提升1 個百分點，主要因品牌形象營銷投入較大以及規(guī)模效應(yīng)不明顯所致。一季度凈利率同比提升0.5 個百分點至5.1%，預(yù)計受益于行業(yè)定價空間擴大、公司收回電商經(jīng)營權(quán)、優(yōu)化關(guān)聯(lián)交易條款后盈利能力小幅提升的態(tài)勢可延續(xù)。
    進一步盈利彈性須關(guān)注潛在治理及管理改善節(jié)奏。華帝股份此前營銷副總監(jiān)離職、關(guān)聯(lián)交易條款優(yōu)化印證治理改善已獲突破，潘氏家族對公司控制力增強，此前的利潤流出漏洞將得到有效控制。治理調(diào)整后，渠道管理有陣痛，公司當(dāng)前經(jīng)營重點為穩(wěn)定及梳理渠道體系，預(yù)計短期內(nèi)公司份額回落、盈利能力小幅提升的態(tài)勢將延續(xù)。中期內(nèi)存潛在引入職業(yè)經(jīng)理人團隊可能，治理及管理改進節(jié)奏將決定進一步的收入及盈利彈性。
    風(fēng)險提示：1.房地產(chǎn)調(diào)控加碼影響需求； 2.管理陣痛； 3. 美的廚電搶占份額。
    盈利預(yù)測及估值。2014 年一季度公司經(jīng)營結(jié)果符合預(yù)期，利潤率小幅提升，治理改善成果得到一定體現(xiàn)。公司當(dāng)前經(jīng)營重點為穩(wěn)定渠道體系，2014 年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、關(guān)聯(lián)交易優(yōu)化、回收電商渠道銷售權(quán)有望助推盈利能力小幅提升，進一步經(jīng)營和盈利彈性須關(guān)注后續(xù)治理與管理改進節(jié)奏。維持公司2014-16 年EPS 預(yù)測1.00/1.27/1.49 元，當(dāng)前股價對應(yīng)2014年P(guān)E13x，低估值+低利潤率下股價仍具較強安全邊際，維持“增持”評級。