>> 海通證券-鄂武商A(000501)2014一季報點評-140428
| 上傳日期： |
2014/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，李宏科，路穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司4月28日發(fā)布2014年一季報。2014年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入46.92億元，同比增長3.22%，利潤總額2.98億元，同比增長8.51%，歸屬凈利潤2.16億元，同比增長34.22%；扣非凈利潤2.3億元，同比增長47.45%。攤薄每股收益0.426元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.17元。
簡評及投資建議。受整體消費環(huán)境偏弱影響，公司一季度收入僅增長3.22%，較2013年各季度10%左右的增速明顯回落；收入增加額為1.46億元，其中2013年9月底開業(yè)的仙桃現(xiàn)代商業(yè)城為重要外延增量。毛利率增加0.35個百分點至20.17%，可能與促銷較少有關(guān)。
銷售管理費用率減少0.47個百分點至12.57%，費用額減少約280萬元，體現(xiàn)公司收入增長有限情況下較強(qiáng)的費用管控能力；因兌付短融券，財務(wù)費用減少約760萬元至977萬元，整體期間費用率減少0.64個百分點。
資產(chǎn)減值損失增加690萬元（應(yīng)收款降幅小于2013年同期），營業(yè)利潤同比增長17.36%；量販5家門店拆除致營業(yè)外支出增加2811萬元，利潤總額和凈利潤（非歸屬）各增長8.51%和7.33%。最終歸屬凈利潤大幅增長34.22%至2.16億元，主要是由于收回武漢廣場少數(shù)股權(quán)致少數(shù)股東損益大幅減少4018萬元。我們測算，剔除資產(chǎn)減值損失、投資收益和營業(yè)外收支，一季度經(jīng)營性利潤總額仍有22%的良好增長，來自毛利率和費用率的雙重改善，遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)。
維持盈利預(yù)測?？紤]武廣經(jīng)營權(quán)收回的增厚，但同時考慮公司2014年新開兩家大體量購物中心（黃石店和青山店）產(chǎn)生的費用消化，預(yù)計公司2014-2016年歸屬凈利潤各為5.87億元、6.79億元和7.82億元，同比增長26.2%、15.7%和15.1%；EPS各為1.16元、1.34元和1.54元，對應(yīng)12.05元股價的PE分別為10.4倍、9.0倍和7.8倍，目前61億市值對應(yīng)2014年P(guān)S為0.32倍，對應(yīng)2013年靜態(tài)CFO的PCF僅為3.3倍，主要估值指標(biāo)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的0.5倍PS、13倍PE和6.8倍PCF，價值顯著低估。
同時考慮到：（1）公司對其百貨業(yè)務(wù)旗下各商城持續(xù)的品牌及結(jié)構(gòu)調(diào)整對內(nèi)生增長的保障、已開業(yè)的十堰人商新大樓和國際廣場二期對未來業(yè)績的持續(xù)增量貢獻(xiàn)以及在省內(nèi)二線城市（黃石、青山和十堰人商二期等）的較多儲備項目；（2）公司量販業(yè)務(wù)擴(kuò)張有序，在區(qū)域內(nèi)已形成規(guī)模效應(yīng)；（3）武商廣場經(jīng)營權(quán)收回后的業(yè)績增厚；及（4）大股東多次要約收購或增持（其中：2012年7月20日完成以21.21元/股要約收購5%股份，約2536萬股；2013/10/15-2013/11/18，以均價13.44元/股增持1009萬股，占比1.99%；2011年6月9日，武商聯(lián)及一致行動人增持5%股份約2536萬股，股價區(qū)間為18.4元-21.16元），維持12個月目標(biāo)價17.4元（對應(yīng)2014年15倍PE）和"買入"評級。
風(fēng)險和不確定性：百貨業(yè)態(tài)以大體量門店快速擴(kuò)張帶來的短期資本開支和現(xiàn)金流壓力；新開門店培育期低于預(yù)期；武漢廣場經(jīng)營權(quán)回收進(jìn)程等。
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