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    凈利潤(rùn)同比增11%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期
    一季度公司營(yíng)業(yè)收入29.39億元，凈利潤(rùn)2.11億元，分別同比增長(zhǎng)5.7%、11.2%，扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.5%。EPS 0.16元，符合我們預(yù)期（0.16元）。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額2.79億元，同比下滑37%，主要系應(yīng)收賬款同比大幅增加所致。
    工商業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，費(fèi)用管控良好
    一季度公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，其中商業(yè)收入同比增速約增7%，工業(yè)部分母公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)6%，控股子公司同仁堂科技收入同比增長(zhǎng)12%，利潤(rùn)增長(zhǎng)約15%，同仁堂國(guó)藥收入增長(zhǎng)31%，利潤(rùn)增長(zhǎng)79%。公司費(fèi)用控制良好，三項(xiàng)費(fèi)用率同比均有所下降，費(fèi)用率合計(jì)約28,66%，同比下降約1.36個(gè)百分點(diǎn)。
    關(guān)注低價(jià)藥目錄出臺(tái)及國(guó)企改革進(jìn)程
    去年底發(fā)改委低價(jià)藥目錄開(kāi)始征求意見(jiàn)，優(yōu)質(zhì)、低價(jià)品種市場(chǎng)化定價(jià)大勢(shì)所趨。公司眾多品種有望入選，考慮公司擁有其他企業(yè)無(wú)法比擬的品牌效應(yīng)，及渠道優(yōu)勢(shì)，公司定價(jià)能力強(qiáng)，低價(jià)藥政策出臺(tái)利好經(jīng)營(yíng)。公司身處市場(chǎng)化特征最為明顯的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，擁有品牌、專(zhuān)利等在行業(yè)中極富競(jìng)爭(zhēng)力的資源，未來(lái)有望受益于國(guó)企改革帶來(lái)的紅利。
    值得長(zhǎng)期配臵的稀缺品種，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)公司2014/15/16年EPS分別為 0.57/0.67/0.81元/股，公司擁有行業(yè)無(wú)法復(fù)制的品牌、技術(shù)資源，是值得長(zhǎng)期配臵的稀缺品種，未來(lái)有望受益于價(jià)格監(jiān)管政策轉(zhuǎn)變以及國(guó)企改革帶來(lái)的紅利。公司股價(jià)對(duì)應(yīng)14年30倍，低于歷史估值水平，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    中藥材價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)環(huán)境變化導(dǎo)致商業(yè)業(yè)務(wù)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)；中成藥價(jià)格下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。