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    2013 年和1Q14 業(yè)績增速分別為-18%（扣非后增長6.9%）和568%（扣除普天園林后1Q14增長367%），13 年擬每10 股轉增10 股派0.75 元：2013 年公司實現(xiàn)收入7.5 億元，同比增長19%，實現(xiàn)凈利潤1.04 億元，同比下滑18.2%（扣非后增長6.9%）。1Q14 公司實現(xiàn)收入1.8 億元，同比增長352%，實現(xiàn)凈利潤0.22 億元，同比增長568%。普天(公司控股70%)1Q14實現(xiàn)收入和凈利潤分別為0.88 億元和0.09 億元，扣除普天后公司收入和業(yè)績增速是132%和367%。
    內部改革將推動管理效率提升，資產(chǎn)減值損失對業(yè)績影響大：2013 公司毛利率增長1.6 個百分點至37%，凈利率下滑6.3 個百分點至13.9%，其中管理費用率、資產(chǎn)減值損失/收入和營業(yè)外收入/收入分別造成2.8、2.4 和2.9 個百分點的下滑。13 年管理費用增長80%是由于公司加大苗木基地布局導致人工等成本大幅提升，隨公司未來收入規(guī)模擴大，以及“事業(yè)部制改革”和“工種負責制”全面推行，管理效率有望提升。受行業(yè)和區(qū)域因素影響，公司應收賬款回收期長，13 年賬齡在1~2 年的應收賬款額是12 年1 年內賬齡的81%，賬齡大于1 年的應收賬款比例由39%升至51%，預計未來資產(chǎn)減值損失仍將對業(yè)績造成較大影響。
    1Q14 公司毛利率和凈利率分別為34.2%和12.2%，同比變化-2.3 和3.9 個百分點，凈利率提升主要因為管理費用率同比下降13 個百分點。
    工程人員翻倍、業(yè)務區(qū)域拓展和積極開拓融資渠道有望助訂單延續(xù)較快增長：公司13 年新簽訂單14.9 億元，同比增長105.6%，1Q14 新簽訂單3.2 億元，訂單較快增長主要由于（1）公司在內蒙地區(qū)獨特的資源整合能力（新簽訂單多集中在呼市等主要城市）；（2）區(qū)外拓展取得突破，13 年簽2.2 億山東東營項目?？紤]（1）公司13 年工程人員增長110%，（2）收購普天園林有力擴展業(yè)務區(qū)域，（3）14 年公司積極研究金融保障模式和關注再融資政策動向，14 年公司訂單承接有望延續(xù)較快增長趨勢。
    經(jīng)營規(guī)模擴張加大現(xiàn)金消耗：公司4Q13 和1Q14 經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出0.08 億元和1.14 億元，同比下滑121%和154%。13FY 收現(xiàn)比由0.45 下降至0.41，1Q14 由1,78 下降至1.04。
    維持“增持”預測：13 年底公司牽頭成立生態(tài)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，未來業(yè)務結構有望從單一的生態(tài)修復向產(chǎn)業(yè)園區(qū)循環(huán)經(jīng)濟轉變，1Q14 項目順利推進，啟動3 處項目建設。公司新任總經(jīng)理具備政府和園林雙重背景，公司競爭力有望進一步加強。參考收購備考盈利預測，預計普天園林14 年和15 年15%和20%的收入增速，母公司收入增長49%和40%，預計14 和15 年EPS 分別是0.63 元和0.90 元，增速分別為96%和43%，對應PE 是23.8X 和16.6X。