>> 平安證券-中國重工(601989)訂單確認(rèn)、研究所注入與藍(lán)籌制度變革多重機(jī)遇-140430
| 上傳日期： |
2014/4/30 |
大小： |
70KB |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
陸洲，楊紹輝，余兵 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)： 中國重工披露2013年年報(bào)和一季報(bào)，同時(shí)舉行業(yè)績(jī)說明會(huì)。2013年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入512.69億元，同比下降12.36%；凈利潤29.35億元，同比下降17.94%，全面攤薄EPS0.17元。2014年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入93.89億元，同比下降18.13%，凈利潤7.33億元，同比下降17.17%，EPS0.04元。
平安觀點(diǎn):
公司業(yè)績(jī)下滑收窄，2014 年企穩(wěn)微增可期。2013 年中國重工共承接訂單1409 億元，同比增長(zhǎng)134.2%。13 年公司非船業(yè)務(wù)收入比重達(dá)37.4%，較2012年度的33.5%持續(xù)增長(zhǎng)。軍品收入比重為8.83%，較2012 年的8.61%也有所增長(zhǎng)。海工裝備毛利率偏低（6.03%），是因?yàn)?013-2014 年的海工業(yè)務(wù)收入源自前幾年的低價(jià)訂單，金融危機(jī)后客戶預(yù)付款比例由此前的20%降至5%-10%，導(dǎo)致生產(chǎn)過程需要大量貸款，貸款成本計(jì)入存貨成本，導(dǎo)致毛利率偏低。隨著低價(jià)訂單的逐步消化，海工裝備未來的毛利率將大幅提升。軍品方面，13-14年是海軍造艦高峰期（增速45%），2015 年進(jìn)入中高速增長(zhǎng)期（增速30%）。
航母建造周期是5-7 年，分6 段結(jié)算，未來首次結(jié)算將在18 個(gè)月以后。除海軍外，公司也在為其他兵種供貨。軍貿(mào)訂單從2013 年起全面開花，未來10 年將進(jìn)入高速發(fā)展期。2014 年中國重工有望獲得建國以來從未有過的大額軍貿(mào)訂單。
資本運(yùn)作啟動(dòng)“內(nèi)部注入、外部并購”。國務(wù)院要求軍工科研院所改制要在2015 年底前完成，這一目標(biāo)“后墻不倒”，預(yù)計(jì)今年6 月底前完成分類改革方案。中國重工下屬28 家研究所均已完成了公司制投資平臺(tái)的組建，其ROE 水平平均達(dá)30%左右，預(yù)計(jì)首批注入6 家院所。我們推測(cè)目前中國重工體外資產(chǎn)的利潤是上市公司的2 倍，包括核潛艇總裝、魚雷、水雷總裝、十幾家艦船配套企業(yè)及科研院所，尚需3-4 次資產(chǎn)注入才能完成。預(yù)計(jì)公司近期將利用自有資金進(jìn)行對(duì)外并購，對(duì)象包括：國內(nèi)外海工概念設(shè)計(jì)類公司、能源類公司（油氣開發(fā)和油服企業(yè)、燃?xì)廨啓C(jī)規(guī)?；a(chǎn)企業(yè)）、地方破產(chǎn)船廠、資本證券類公司。到2015 年，預(yù)計(jì)通過并購將增厚30%以上的業(yè)績(jī)。
上證 50 藍(lán)籌標(biāo)的將是制度變革的直接受益者。中國重工作為上證50 的唯一軍工標(biāo)的，有望受益于潛在的T+0、優(yōu)先股、滬港通等制度政策變革，前期4.2 元/股的增發(fā)底價(jià)也為公司構(gòu)筑了較強(qiáng)的安全邊際。同時(shí)，中國重工也已入選MSCI 中國指數(shù)，更有利于QFII 配置。預(yù)計(jì)公司2014 年中報(bào)企穩(wěn)，2014 年全年微增，2015 年實(shí)現(xiàn)20%以上的增長(zhǎng)。因民船拖累等原因，我們下調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)14-15 年EPS 分別為0.18、0.22 元（之前預(yù)測(cè)分別為0.28、0.38元）。目標(biāo)價(jià)下調(diào)為6.5 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司軍品訂單承接和交付不達(dá)預(yù)期。
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