>> 海通證券-浦發(fā)銀行(600000)2014年1季報點評-140430
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2014/4/30 |
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作者： |
林媛媛 |
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季報總結(jié)。2014年1季度歸屬母公司凈利潤107億，同比增20%，其中凈利息收入、營業(yè)收入和撥備前利潤同比增17 %、25%、35%。
收入端增長較快，撥備上升，不良較平穩(wěn)。亮點：（1）手續(xù)費收入高增長（2）存量撥備提升。（3）資產(chǎn)質(zhì)量壓力未見加劇。不足：（1）息收入環(huán)比下降，負債方成本上行較快。
投資建議：浦發(fā)銀行1季報業(yè)績較好，基數(shù)較低，收入增長較快，資產(chǎn)質(zhì)量壓力未見加劇，撥備水平提升，預計全年盈利平穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量壓力持續(xù)。優(yōu)先股發(fā)行，補充一級資本，有利于增厚EPS，利好公司發(fā)展。13年P(guān)E4.5X/PB0.9X，14年P(guān)E4.0X/PB0.8X，14年較股份行平均折價13%-10%，僅高于光大，安全邊際高，移動金額等看點較多，短期持續(xù)關(guān)注，長期觀察公司轉(zhuǎn)型和機制轉(zhuǎn)變。13年EPS 2.19元/BVPS11.11元，14年EPS2.47元/BVPS12.94元，預計6個月內(nèi)，估值修復20%，給予目標價11.76元，對應13年P(guān)E5.4X/PB1.1X，14年P(guān)E4.8X/PB0.9X，維持"增持"評級。
優(yōu)先股點評：
浦發(fā)優(yōu)先股方案與我們前期的預期一致：非公開模式發(fā)行、非強制派息、非累計派息的模式計入權(quán)益類。①非強制派息:為滿足其他一級資本工具合格標準的監(jiān)管要求，公司有權(quán)全部或部分取消優(yōu)先股股息支付，且不構(gòu)成違約事件。通過優(yōu)先股股息分配順序，通過普通股分紅限制優(yōu)先股股息。②轉(zhuǎn)股線定為核心一級資本充足率降至5.125%，另外要求二級資本工具觸發(fā)事件。③本次發(fā)行采取浮動利率分段方式，可能最初利率水平較高。銀行凈資產(chǎn)收益率較高不形成實際價格限制。④贖回條款：不設(shè)置投資者回售條款。
公司5年后符合監(jiān)管要求有權(quán)贖回。⑤財政、稅務尚未出臺具體指引，能否稅前列支尚存在不確定性。
補充一級資本，有利于增厚EPS，凈資產(chǎn)增加。①公司公布靜態(tài)測算對資本影響。按2013年底公司合并報表資本充足率由10.97%增加至12.22%；一級資本充足率由8.58%增加至9.82%，分別增加1.25百分點，1.24百分點，有利于風險加權(quán)資產(chǎn)增速提升，有利于增厚EPS。②計入權(quán)益，增加凈資產(chǎn)，如按7%利率發(fā)行，增厚每股凈資產(chǎn)14年增1.61元，15年增1.50元。
預計下半年發(fā)出。優(yōu)先股預案推出迅速，后續(xù)程序召開股東大會，提交銀監(jiān)會審批，后提交證監(jiān)會審批，預計下半年發(fā)出。
季報點評：
凈利息收入同比增長較快，環(huán)比下降。凈利息收入同比增17%。其中利息收入同比增26%，利息支出同比增34%。量價齊升，規(guī)模貢獻更大。同比規(guī)模增長較快，生息資產(chǎn)同比增10%，貸款同比增14%，買入返售+應收同比增16%。息差2.36%，同比增8bp，凈利差上行。凈利息收入季度環(huán)比降10%。其中利息收入環(huán)比增1%，利息支出環(huán)比增12%。規(guī)模少增，息差負貢獻。生息資產(chǎn)規(guī)模季度環(huán)比增1.6%，貸款環(huán)比3.9%，買入返售+應收環(huán)比增10%。息差2.36%，環(huán)比降31bp，主要資產(chǎn)方收益率下行5bp，負債方上行28bp。預計資產(chǎn)方收益與息費調(diào)整有關(guān)，負債成本與定期存款增加較多有關(guān)。
凈手續(xù)費收入高增。凈手續(xù)費收入同比增72%，1季度凈手續(xù)費收入環(huán)比增長33%，手續(xù)費占比18%，較去年底提升4百分點，行業(yè)中等偏下。手續(xù)費高增長預計與非標業(yè)務高增長有關(guān)。
其他非息同比下降，環(huán)比上升。其他非利息收入8億，同比增加3.5億，環(huán)比增加12億，主要是投資收益和公允價值變動，公告說明債券投資和貴金屬交易影響。
撥備高增，存量撥備提升。（1）撥備高增。資產(chǎn)減值損失同比增118%，1季度環(huán)降5%，1季度風險成本0.95%，低于4季度20bp，較去年全年增加16bp。（2）存量撥備上升。撥貸比2.49%，環(huán)比提升13bp，撥備覆蓋率322%，環(huán)比增2百分點。
測算不良凈生率相對低位，資產(chǎn)質(zhì)量壓力未見加劇。（1）不良微增。不良率0.77%，季度環(huán)比增4bp，不良貸款142億，環(huán)比增9%。
（2）測算年化不良凈生率0.38%，低于去年和4季度，高于去年同期。1季度測算核銷轉(zhuǎn)5億左右，年化核銷轉(zhuǎn)出率16%左右，低于去年同期水平。 費用增長平穩(wěn)。費用同比增長6%，成本收入比為26%，同比降5 百分點。
核心資本充足率小幅提升。核心一級、一級資本充足率8.61%，環(huán)比增3bp，資本公積增加16 億，風險資產(chǎn)環(huán)比2.6%， 高于貸款增速3.9%。
風險提示：經(jīng)濟失速。
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