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事項：交通銀行2014 年1 季度實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤186.9 億元，同比增長5.56%，符合我們此前預(yù)期。ROE、ROA 分別為17.4%和1.26%，凈利息收益率2.33%（-24bps YoY），成本收入比24.49%（+2.6pct）。不良率1.09%環(huán)比上年末提高4bps，撥備覆蓋率212%較上年末下降1.37pct，撥貸比2.31%，較上年末提高7bps。公司核心一級資本充足率10.04%，資本充足率12.19%。
    平安觀點:
    存款增長壓力較大，存款定期化和信貸增速放緩?fù)侠巯⒉睿?br>    環(huán)比上年末，存款規(guī)模下降了342.5 億元，縮減0.8%。存款時點性余額的下降是由于：1）存款價格持續(xù)攀升；2）管理層主動壓縮以往沖時點的高成本存款。
    雖然日均存款保持正增長，1 季度日均存款余額較上年平均增長3%，但增速在上市公司內(nèi)依然屬于相對較為緩慢的。存款結(jié)構(gòu)上，公司活期存款和個人活期存款規(guī)模分別下降7.31%和5.72%，使活期存款占比從上年末45.1%的比重下降至42.3%，體現(xiàn)出一定程度的存款定期化。雖然管理層在存款增長的策略上有所調(diào)整，但是存款結(jié)構(gòu)的定期化問題依然造成負債成本較大的增長。存款增長趨緩，已經(jīng)較高的貸存比限制了貸款的投放，貸款余額環(huán)比僅增長1.3%。貸存增速俱緩，且存款成本抬升拖累了息差表現(xiàn)。凈息差2.33%，同比下降24bps，環(huán)比下降13bps。盡管生息資產(chǎn)的收益率提高了15bps，但是無法抵消付息成本率上升41bps 對息差的擠壓。我們認為交行的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)在2014 年處于緩慢的優(yōu)化過程，信貸資產(chǎn)增長兼顧貸存比限制并努力進行結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。管理層亦表示14 年會通過1）優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，例如多增加消費貸款如信用卡貸款；2）多向中西部地區(qū)投放；3）配置一些非信貸資金業(yè)務(wù)等措施提高資產(chǎn)收益率水平。
    目前交行整體信貸投放的風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)向謹慎，預(yù)計信貸資產(chǎn)收益率提高短期難以對息差快速產(chǎn)生正面貢獻，預(yù)計全年息差依然保持小幅收窄的趨勢。
    資產(chǎn)質(zhì)量問題暫未緩解：
    公司不良率1.09%，比年初上升4bps，撥備覆蓋率212%。從逾期角度來看，90 天以上逾期貸款凈增加30 億元，增加幅度大于不良貸款17 億的水平。關(guān)注類貸款比率較上年末上升13bps 至1.94%。不良上升依然還是由于中小企業(yè)和鋼貿(mào)貸款問題。公司繼續(xù)嚴格管控資產(chǎn)質(zhì)量，積極處置。一季度累計壓降表內(nèi)不良資產(chǎn)人民幣59.60 億，其中現(xiàn)金清收不良貸款人民幣22 億元、核銷20 億元、打包出售18 億元?？紤]到公司目前相對審慎的信貸投放政策以及更為嚴格的不良確認，我們預(yù)計公司不良不會出現(xiàn)顯著惡化的局面。