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    13 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)6.7%，基本符合瑞銀及市場(chǎng)預(yù)期
    13 年公司撥備前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.6%，ROAA 同比降7bps 至1.11%，ROAE同比降3ppt 至15.5%。全年總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)13%，存/貸款分別同比增長(zhǎng)12%/11%，規(guī)模擴(kuò)張對(duì)凈利潤(rùn)增速貢獻(xiàn)為10ppt；凈息差下行7bps 至2.52%，拖累凈利潤(rùn)增長(zhǎng)4ppt；成本收入比微降0.4ppt 至29.4%。期末核心一級(jí)/總資本充足率分別環(huán)比下行11/16bps 至9.76%/12.08%。
    得益于不良核銷(xiāo)及處置力度加大，四季度不良率環(huán)比僅溫和回升4bps13 年公司進(jìn)一步增大不良核銷(xiāo)力度，全年核銷(xiāo)不良118 億（占貸款平均余額比率0.37%，或高于同業(yè)），同比大幅增長(zhǎng)346%，其中下半年核銷(xiāo)近70 億。
    受此影響，四季度不良率僅溫和回升至1.05%，不良余額環(huán)比增長(zhǎng)5%。期末逾期/不良比較年中略升3ppt 至134%?？紤]到經(jīng)濟(jì)基本面仍然疲弱、產(chǎn)能過(guò)剩等壓力仍在，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司不良將繼續(xù)面臨上行壓力。
    四季度凈息差環(huán)比下行3bp，負(fù)債端成本控制仍有待改善
    我們估算四季度凈息差環(huán)比下行1bp 至2.34%，主要由于負(fù)債端成本率升幅快于資產(chǎn)端收益率。同時(shí)，存貸比仍然保持在73.4%的較高水平。我們估算13 年公司存款成本率為2.14%，處于大行較高水平。我們認(rèn)為公司存款增長(zhǎng)好于同業(yè)，但在獲取低成本資金方面仍有待進(jìn)一步改善。
    估值：維持“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4.11 元（股權(quán)成本率13.5%）目前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司14 年P(guān)B/PE 分別為0.6/4.5 倍。目標(biāo)價(jià)基于DDM 模型。