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    一、 事件概述
    交通銀行2013年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤487億元，同比增長9.4%，低于我們預(yù)期2個(gè)百分點(diǎn)。公司3季度單季營業(yè)收入環(huán)比下降了4.3%，同比去年同期增長也只有8.2%，利息支出增長較快是主要原因。
    二、 分析與判斷
    負(fù)債成本上升較快，未來將加大非標(biāo)配置公司3季度息差2.49%，環(huán)比繼續(xù)回落了5bp（生息資產(chǎn)收益率上升10bp，負(fù)債成本率上升16bp）。活期占比較中期末下降2個(gè)百分點(diǎn)至41.2%，活期存款連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長。
    公司在未來提高息差的舉措方面，除了此前多次提到的資產(chǎn)配置向中小企業(yè)和中西部地區(qū)傾斜、壓縮高成本協(xié)議存款之外，首次提出要增加非標(biāo)資產(chǎn)投資（目前只有100多億）。
    不良貸款壓力仍然較大
    公司3季度核銷了不良貸款45億（2季度核銷約41億），3季度加回核銷后的不良貸款實(shí)際增加約52億（2季度大約50億），顯示不良貸款壓力仍然較大。公司在業(yè)績發(fā)布會(huì)上判斷不良增加的趨勢在明年仍將延續(xù)。
    受不良大幅核銷影響，撥備余額環(huán)比僅增加2億，撥備覆蓋率環(huán)比下降5個(gè)百分點(diǎn)至218%，撥貸比環(huán)比持平為2.20%。
    9月末平臺(tái)貸款余額2100億，占比7.35%，較6月末下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。全覆蓋+基本覆蓋占比達(dá)99.3%，不良率0.02%（較6月末繼續(xù)下降1bp）。公司表示今年審計(jì)署重新對地方債務(wù)審計(jì)后，在原平臺(tái)公司認(rèn)定口徑下，公司平臺(tái)貸款數(shù)字不會(huì)有太大出入。
    資本充足率下降因表外業(yè)務(wù)
    一級(jí)/總資本充足率環(huán)比下降了27bp/44bp至9.87%/12.24%，主要是因?yàn)楸硗鈽I(yè)務(wù)發(fā)展較快。公司在去年承諾的未來三年不進(jìn)行股權(quán)融資依然不變，未來主要發(fā)行一些二級(jí)資本。
    三、 盈利預(yù)測與投資評級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2013/2014年凈利潤分別為641/701億元，同比分別增長9.9%/9.2%，目前股價(jià)對應(yīng)4.5x14PE/0.7x14PB，維持"謹(jǐn)慎推薦"評級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期。