>> 中銀國際-交通銀行(601328)利潤超預期源于手續(xù)費增長高,撥備減少-130822
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2013/8/23 |
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作者： |
袁琳 |
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2013 年上半年，交通銀行實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤348.27 億元，同比增長12%，其中2 季度實現(xiàn)凈利潤171.12 億，同比增長12.55%，高于我們預期10%。2 季度手續(xù)費收入表現(xiàn)超出預期和撥備費用低于預期是超預期業(yè)績的主要原因。盡管上半年凈利已達到全年預期的56%，我們?nèi)员３?3 年下半年凈利同比增速為0 的預測不變。同時展望未來，我們擔心東部經(jīng)濟增速放緩仍持續(xù)給公司的資產(chǎn)質(zhì)量造成上行壓力，我們將14 和15 年公司的不良貸款率分別由原來的1.3%和1.8%上調(diào)到1.54%和2.27%，同時將凈利潤預測分別下調(diào)4.07%和11.29%，在此基礎上將A 股和H 股的目標價格下降12%，考慮到公司目前相對行業(yè)平均水平有折價，因此維持持有評級。
支撐評級的要點
資產(chǎn)質(zhì)量仍面臨壓力。交行2 季度末的不良貸款環(huán)比增長速度只有3%，較1 季度的13.86%有明顯下降。但是核銷和打包出售是主要原因。公司也指出由于不良資產(chǎn)增速較快，采用了回收更快的出售方式?？紤]到公司在華東地區(qū)的貸款占比達到38%，未來該地區(qū)受經(jīng)濟增速下降的影響資產(chǎn)質(zhì)量仍有較大的壓力，因此我們預計公司未來不良貸款仍將不斷上升。公司2 季度的年化信用風險成本為0.42%，較1 季度0.67%明顯下降，撥備覆蓋率有所下降。我們認為下半年的信貸風險成本將高于上半年。
凈利息收益率（NIM）仍面臨壓力。盡管根據(jù)交行的日均數(shù)據(jù)計算，交行2 季度的NIM 較1 季度回升2 個基點，但根據(jù)期初期末簡單數(shù)據(jù)計算的2季度NIM 環(huán)比下降3 個基點。整體而言，在貸款收益率上升、加大信托收益權投資、企業(yè)債占比上升等因素推動下資產(chǎn)收益率有所提高，與此同時負債成本明顯上升，特別是同業(yè)的負債成本。而交行為彌補存款增速的下降，不得不增加同業(yè)負債。展望未來，我們預計資產(chǎn)收益率仍有上升的空間，但資金成本面臨上升的壓力將是長期的，因此盡管下半年NIM 下跌有限，但更長期的看其呈下降趨勢。
手續(xù)費收入保持高速增長。2 季度手續(xù)費收入在理財收入保持較快增長的帶動下同比上升30%，超出我們的預期。展望未來該收入增速將下跌。
資產(chǎn)增速下跌。2 季度末資產(chǎn)同比增速11%，較1 季末的15%明顯下降。
我們認為存款增速放緩以及6 月份的流動性緊張是導致資產(chǎn)擴張速度減緩的主因。中長期看，在央行保持穩(wěn)健貨幣政策的情況下，交行的公司存款很難大幅增加，個人存款在現(xiàn)有網(wǎng)點布局下很難有市場份額的大幅提高，因此資金將長期制約資產(chǎn)規(guī)模的擴張。此外，核心資本充足率在實施新辦法后只有10.14%，資本的壓力也將制約資產(chǎn)擴張。
評級面臨的主要風險
東部地區(qū)經(jīng)濟快速下行導致不良率大幅上升，利率自由化進程過快。
估值
目前交行A 股和H 股的股價分別相當于0.68 倍和0.73 倍2013 年預期市凈率，分別比行業(yè)平均水平折價20%和19%。我們認為該行業(yè)務在中期看很難在特定領域樹立獨特的競爭優(yōu)勢，估值折價將可能繼續(xù)存在。我們將A、H 股目標價格分別由4.60 元和5.57 港幣下調(diào)至4.05 元和4.90 港幣，維持持有評級。
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