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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：交通銀行上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)350 億元，同比增長(zhǎng)12%，ROA 1.27%，ROE 17.95%。不良率0.99%，撥備覆蓋率223%，撥貸比2.2%。成本收入比25.2%。按照新辦法計(jì)算的核心一級(jí)資本充足率10.1%，資本充足率12.7%。
    平安觀(guān)點(diǎn):
    業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期，中間業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)：
    公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12%，基本符合我們11%的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，略超市場(chǎng)預(yù)期。公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)近27%，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)龇械?%，是中報(bào)業(yè)績(jī)的一大亮點(diǎn)，主要因公司加大了在資產(chǎn)托管和理財(cái)方面的業(yè)務(wù)推進(jìn)力度，帶來(lái)了中間業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。
    資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)謹(jǐn)慎調(diào)整，存款增長(zhǎng)乏力拖累息差表現(xiàn)：
    公司在2 季度資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張方面相對(duì)謹(jǐn)慎，總資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比1 季度末僅擴(kuò)張1.44%，其中貸款環(huán)比增長(zhǎng)1.36%，證券投資類(lèi)資產(chǎn)增長(zhǎng)5.9%，同業(yè)資產(chǎn)因公司對(duì)于流動(dòng)性謹(jǐn)慎展望而環(huán)比縮減9.3%。證券投資類(lèi)資產(chǎn)增長(zhǎng)主要是公司在2季度將信托受益權(quán)資產(chǎn)規(guī)模增加166 億所致。
    存款 2 季度僅增長(zhǎng)315 億，增速0.8%，嚴(yán)重限制了信貸資產(chǎn)的增長(zhǎng)，造成公司貸存比上升至74.4%，超過(guò)此前公布業(yè)績(jī)的幾家股份制銀行，我們預(yù)計(jì)這一數(shù)據(jù)在本次中報(bào)業(yè)績(jī)中也屬于相對(duì)較高的水平。從存款結(jié)構(gòu)上來(lái)看，公司活期存款環(huán)比下降1.7%，活期存款整體占比下降1%，帶來(lái)負(fù)債成本的抬升。
    公司上半年凈息差 2.56%，凈利差2.39%，其中2 季度凈息差2.54%，凈利差2.36%，分別比1 季度下降3BPs 和4BPs。從對(duì)于息差的影響來(lái)看，生息資產(chǎn)和付息負(fù)債的結(jié)構(gòu)沒(méi)有發(fā)生重大的變化，生息資產(chǎn)收益率2 季度同1 季度基本持平，造成2 季度息差環(huán)比收窄的主要因素就是負(fù)債端成本的上升。
    雖然公司在投資和同業(yè)資產(chǎn)的配置上向高收益率基礎(chǔ)資產(chǎn)傾斜，然而在信貸資產(chǎn)上，公司維持了相對(duì)謹(jǐn)慎的風(fēng)險(xiǎn)偏好，高定價(jià)的信貸資產(chǎn)增速并未明顯提升。
    因利率市場(chǎng)化進(jìn)程加速，公司相對(duì)基準(zhǔn)下浮的貸款在2 季度占比略有提高；小微貸款的增速(8.79%)也未明顯超過(guò)對(duì)公貸款的增長(zhǎng)（8.21%）。在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明顯轉(zhuǎn)好前，我們不認(rèn)為公司會(huì)改變相對(duì)審慎的風(fēng)險(xiǎn)偏好水平，因而下半年維持息差需要寄希望于低成本的負(fù)債占比提高。從目前來(lái)看，對(duì)公業(yè)務(wù)方面公司加大了貿(mào)易融資和現(xiàn)金管理客戶(hù)的開(kāi)發(fā)，同時(shí)依托快速增長(zhǎng)的投資銀行業(yè)務(wù)有望帶來(lái)對(duì)公活期存款沉淀，進(jìn)一步提高對(duì)公活期存款的比重，減少協(xié)議存款等高成本存款占比，進(jìn)而將息差維持在目前水平。